业绩符合预期。公司发布2020 年报，全年实现收入20.10 亿元，同比增长20.28%；归母净利润3.01 亿元，同比增长32.94%；扣非净利润2.58 亿元，同比增长40.50%。利润分配预案为拟每10 股派现0.78 元（含税）。公司另发布2021 年一季报，Q1 实现收入2.43 亿元，同比增长47.04%，归母净利润-4527 万元，同比增长25.36%。

    全年费用率显著下降，现金流稳步增长。1）成本方面，全年毛利率较去年下降1.28pct；2）费用方面，期间费用率下降6.07pct，其中销售费用率下降5.28pct，含研发在内的管理费用率下降1.18pct；3）现金流方面，全年经营性现金流净额4.46 亿元，同比增长28.93%。

    着力构建全新的渠道生态体系。报告期内，公司大力加强合作伙伴生态系统建设，深化渠道合作。公司搭建了含一级渠道（包括总经销商、战略/生态合作伙伴、一级经销商）和二级渠道（包括行业钻石经销商、行业金牌经销商、行业认证经销商、商业金牌经销商等）的两级渠道架构。

    各业务线产品服务不断推陈出新。1）在云计算安全领域，公司通过软件定义和网络功能虚拟化技术，实现安全产品虚拟化和服务化，使安全具备了弹性扩展、动态调度和按虚使用等云计算特点，为云平台提供原生化的安全服务。针对云原生的安全需求，开展了容器和serverless 等云原生技术的安全研究，发布了容器安全产品。公司通过自有的云计算平台为客户提供网络安全产品或服务，云安全收入已占全年营收10%以上。2）在5G 安全领域，开展5G 核心网和边缘计算的研究，发布5G 核心网全流量解决方案。3）在数据安全领域的产品、服务和解决方案持续投入资源，相继开发了针对大数据环境的数据分级分类的扫描工具IDR，数据脱敏产品DMS，并结合数据泄露产品DLP， 数据库审计产品， 并开发了针对数据的态势感知平台ISOP-DS，形成完整的数据安全解决方案。

    投资建议：预计2021 年~2022 年EPS 分别为0.51 元、0.66 元，维持“买入-A”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；政策力度不及预期。