FY20 及1Q21 业绩符合业绩快报及我们预期

    　　绿盟科技发布2020 年年报及2021 年一季报。（1）2020 年营业收入20.10 亿元，同比增长20.28%，归母净利润3.01 亿元，同比增长32.94%，经营性现金流4.46 亿元，同比增长28.93%。（2）单季度来看，公司4Q20 实现营业收入10.67 亿元，同比增长32.38%；公司1Q21 实现营业收入2.43 亿元，同比增长47.04%，归母净利润-0.45 亿元，同比减少亏损25.36%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　疫情下营收与利润端双位数增长，渠道建设加强及优化或为主要原因。（1）分产品来看，公司安全产品实现营业收入13.41 亿元，同比增长22.21%，安全服务实现营业收入6.43 亿元，同比增长18.09%，我们认为，疫情下安全产品与安全服务双增长主要受到公司大力加强合作伙伴生态建设的驱动。报告期内，公司分别搭建了包括不同合作伙伴在内的一级、二级渠道，双层渠道架构共同形成公司造血能力。（2）分行业来看，公司下游客户能源和政府事业单位分别较2019 年同比增长23.25%/41.22%，能源及政企行业高速增长体现出公司行业扩张力度不断加大。（3）从费用端来看，公司2020 年销售/管理/研发费用率为30.4%/6.8%/17.8%，较2019 年同比下降5.3ppt/0.4ppt/0.8ppt，我们认为，规模效应呈现及公司实行精细化管理或是费用端控制良好的主要原因。

    　　4Q20 及1Q21 单季度收入保持高速增长，网安行业增长及公司产品放量或带来更多驱动力。（1）我国网安行业在十四五规划、关基等条例的驱动下逐步从合规性网络防御走向主动防御，因此看好行业高景气度。（2）公司在云安全、零信任、安全态势等新安全均有所布局，其中2020 年云安全收入占公司营业收入10%以上。

    　　我们认为，随着未来公司产品不断成熟，新安全保持强劲增长指日可待。

    　　股票激励及员工持股计划草案发布，或将充分调动公司核心团队积极性。公司股权激励计划主要面向195 名技术（业务）骨干，授予数量为340.8 万股，授予价格为9.03 元/股，业绩考核条件以公司2020 年营业收入为基准，设定多层次考核目标。我们认为，公司股权激励计划将留住和吸引更多人才，为公司发展提供增长力。

    　　盈利预测与估值

    　　基本维持2021/2022 年盈利预测不变,当前股价对应2021/22 年33.1/23.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价21 元，对应2021/22 年39.9/28.9 倍市盈率，较当前股价有20.8%的上行空间。

    　　风险

    　　渠道建设不及预期；重点行业拓展不及预期；系统性估值回调