事件：公司2020 年实现营收20.10 亿元，同比增长20.28%，归母净利润3.01 亿元，同比增长32.94%，扣非净利润2.58 亿元，同比增长40.50%。

    　　2021Q1 实现营收2.43 亿元，同比增长47.04%（相比2019 年增长27.23%），归母净利润-0.45 亿元，亏损同比较少25.36%，符合市场预期。

    　　投资要点

    　　政府行业收入高增长，渠道模式进一步优化销售费用率：2020 年，分行业看，传统优势行业金融、能源和政府营收同比分别增长19.25%、23.25%、41.22%，电信运营商营收同比略有下滑（-4.20%）。分产品看，安全产品收入13.41 亿元，同比增长22.21%，毛利率70.33%（同比-1.82pct）；安全服务收入6.43 亿元，同比增长18.09%，毛利率73.13%（同比-1.24%）。整体毛利率70.43%，下降1.28pct。费用率方面，销售费用率同比减少5.28pct，主要系渠道体系销售带动费用支出减少；管理费用率同比减少0.33pct；研发费用率同比减少0.68pct。净利率从2019年的13.55%提升至2020 年的14.98%。经营性净现金流4.46 亿元，同比增长28.93%。

    　　P2SO 继续持续推进，全国建立6 个城市级安全运营中心：2020 年继续践行 P2SO（Product to Solution & Operations）战略转型计划，陆续在沈阳、天津、长沙、南京、广州、宁波建立6 个“智慧城市安全运营中心”，覆盖并牵引公司在东北、华北、华东、华南的城市安全运营拓展及落地工作；“行业/企业安全运营中心“的建设也初见规模，在制造、政府、运营商等多个行业筹建行业运营中心与企业运营中心。

    　　发布股权激励和员工持股计划：发布股权激励计划。公司2021 年4 月23 日《2021 年限制性股票激励计划（草案）》和《2021 年员工持股计划（草案）》。其中股权激励计划拟向激励对象授予340.8 万股限制性股票，占公司总股本0.43%，授予价格9.03 元/股。本次计划授予激励独享195 名，均为技术（业务）骨干。员工持股计划。本次股权激励计划和员工持股计划的考核目标均为，以2020 年营收为业绩基数，2021/2022/2023 年营收比业绩基数增长率分别为20%、44%、72.8%，分别对应24.12、28.94、34.73 亿元。股权激励计划和员工持股计划的有望助力公司实现发展战略。

    　　盈利预测与投资评级：考虑公司研发和渠道仍在加大投入，将2020-2022年EPS 从0.55/0.72 元略下调为0.53/0.70 元，预计2023 年EPS 为0.90元，目前股价对应PE 分别为30/22/18 倍，网安行业景气度高启，公司积极推进渠道战略，加快转型安全运营和安全服务，布局零信任、云安全、数据安全等新领域。作为电科旗下的控股企业，看好公司改革转型下，全面发力带动业绩继续保持高的增长态势，维持“买入”评级。

    　　风险提示：网络安全行业进展低于预期；公司业务推进低于预期。