网络安全行业领导者，经营质量改善明显

    　　公司是国内领先的、具有核心竞争力的企业级网络安全解决方案供应商，竞争优势包括：行业领先的技术优势、差异化的产品和服务、优质的客户群体和丰富的行业经验等。2016-2020 年，公司营业收入的CAGR 为16.51%，扣非归母净利润的CAGR 为6.92%。2020 年，公司实现营业收入20.10 亿元，同比增长20.28%；实现扣非归母净利润2.58 亿元，同比增长40.50%。

    　　2019-2020 年，公司经营性现金流净额快速增长，经营质量改善明显。

    　　技术与政策双轮驱动，网络安全市场高景气快速成长近年来，信息技术飞速发展，网络安全事件频发，行业政策持续出台，网络安全产业处于加速迭代创新的时期。我国把网络安全提升到国家安全战略高度，《网络安全法》、《数据安全法》、等保2.0 等一系列法律法规和政策为行业的快速发展奠定了坚实的基础。根据Gartner 的数据，2019 年全球网络安全行业市场规模达到1244.01 亿美元，同比增长9.11%。根据中商产业研究院的数据，2020-2024 年中国网络安全市场规模的CAGR 为20.65%，2024 年市场规模将达到167.20 亿美元。

    　　深入挖掘渠道价值，资源整合实现合作共赢

    　　2019 年，公司引入原华为企业BG 中国区副总裁胡忠华先生，并于2020年聘任为总裁。渠道体系上，构建两级渠道架构保障项目全生命周期管理；2020 年，星空计划和丰收计划双轮驱动渠道战略的执行且效果显著；此外，基于客户的分层分级，打造“绿盟科技+合作伙伴”的联合拓展模式，实现合作共赢。经过三年转型，公司的渠道业绩得到大幅增长，2020 年渠道订单额接近15 亿元。2021 年，公司围绕“智慧安全3.0”的理念体系，进一步构建面向渠道客户设计的产品线和安全服务。

    　　投资建议与盈利预测

    　　随着数字中国战略的推进，公司持续创新网络安全产品与解决方案，“绿盟科技+合作伙伴”的联合拓展模式成效显著，成长空间广阔。预测公司2021-2023 年营业收入为26.51、34.11、42.34 亿元，归母净利润为4.02、5.26、6.71 亿元，EPS 为0.50、0.66、0.84 元/股，对应PE 为39.88、30.45、23.89 倍。过去三年公司PE 主要运行在40-80 倍之间，给予公司2021 年50 倍的目标PE，目标价为25.00 元。首次推荐，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新冠肺炎疫情反复；核心人员流失；海外市场拓展的风险；渠道战略推进不及预期。