投资要点：

    　　事件：公司发布2021 年三季报，2021Q3 公司实现营收4.60 亿元，同比增长17.08%；实现归母净利润-3871 万元，去年同期为2291 万元。三季度业绩低于预期。

    　　21Q3 收入低预期，推测与总代变化有关。2021 年6 月29 日，新总代与公司签署合作协议，正式成为总经销商。我们推测，总代的切换需要至少1 个季度才能将资源、客户顺利对接，这个过程导致21Q3 季度增速放缓。

    　　仍加大投入，导致费用增长高于收入。21Q3 公司销售、研发、管理费用分别同比增长29.43%、70.08%、27.48%，均高于收入的增长。公司正处于转型关键期，保持高投入才能弥补过去丢失的份额。由此导致公司归母净利润相对去年同期由盈至亏。

    　　渠道建设将是收入超预期的核心。1）渠道的本质作用为“人力杠杆”、“资金杠杆”，目前绿盟的市占率在老牌安全厂商中并不算高，行业覆盖也不够全面。科创板也加速了小规模安全厂商成长速度，公司借助渠道的杠杆作用实现销售额的快速突破。2）如何做好渠道？公司管理层顶层意志到位，在KPI、干部任命、渠道委员会等方面已经充分体现。执行角度，通过放款渠道的周转率+各种激励、培训吸引渠道加盟。通过集体决策，公开透明招标等方式维护渠道利益，保证渠道的长期忠诚性。

    　　强调公司四大预期差：1）人员早已稳定，技术能力目前仍不输于竞争对手，CETC入股后治理进一步优化。2）全面建设渠道的销售体系，弥补销售劣势。3）大政府客户将是国资入股、渠道建设后带来最大业绩增量。4）人员效率提升带来的利润率提升。

    　　技术力、产品力、商业模式依然领先。公司基本盘——技术力、产品力、商业模式仍然在行业保持领先水平，多项产品位列gartner 象限。目前最大的劣势是销售能力，参考人均创收仅为友商的80%，通过渠道的方式重构销售体系将有望实现短期瓶颈的突破。

    　　维持盈利预测和“买入”评级。预计2021-2023 年营收分别为25.77、33.35、41.55 亿元；预计2021-2023 年归母净利润分别为3.90、5.34、7.14 亿元。分别对应PE 为31X、23X、17X。

    　　风险提示：信息安全产业发展不及预期，安全信创落地缓慢。