22Q1 收入保持高速增长，维持“增持”评级

    公司发布一季报，2022Q1 收入3.27 亿元，同比增长34.64%，归母净利润亏损1.15 亿元，亏损同比扩大-154.01%，扣非归母净利润亏损1.14 亿元，-121.47%，符合业绩预告预期。22Q1 公司综合毛利率为63.32%，同比下降2.60pct，销售/管理/研发费率分别为48.90/13.34/43.33%, 同比变动5.11/-2.41/7.35pct，整体费用率有所提升主要是由于公司2021 年下半年人员规模增长较快，因此导致22Q1 人员薪酬及相关运营费用、股份支付费用同比增长较快。我们看好公司在技术、客户资源上的深厚积累，维持盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润4.59/5.98/7.93 亿元，采用PE 估值，参考可比公司Wind 一致预期平均21.1 倍22PE，考虑到公司进入渠道转型期，给予公司25 倍22PE，目标价14.37 元（前值17.24 元），维持增持评级。

    2021 年人员规模增长较快，新增人员有望22H2 进入利润贡献阶段公司22Q1 销售商品、提供劳务收到的现金7.24 亿元，同比增长33.12%，保持与收入同步增长。经营性净现金流为1261 万元，去年同期为-2227 万元，主要是由于一季度应收票据到期承兑回款增加以及税费支付的时间性差异所致。2021 年末员工总数为4422 人，同比增加1020 人，是公司上市后人员增长最快的一年。我们预计这部分新增人员，在22 年下半年，将开始为公司贡献利润，带动公司整体净利润水平恢复。

    公司技术实力保持行业领先，紧跟行业趋势持续创新根据IDC 的最新数据，公司2021 年以17.9%的市占率在中国响应和编排软件市场中连续十一年保持市场份额第一。同时，公司连续六年在中国抗DDoS 硬件市占率排名第一。今年以来，公司在头部客户持续突破，以技术分第一、综合分第一的成绩成功中标千万级中国电子系统2022 年抗DDoS产品框采项目；中标中国电信2021 年安全能力池（内部防护场景）建设工程零信任软件部分等。公司自2021 年发布“智慧安全3.0”战略以来，在零信任、安全运营、数据安全等多个领域持续创新推出相关产品与解决方案。

    渠道体系逐步完善，不断强化市场拓展能力

    公司2020 年以来，持续内部改革，优化内部组织架构，坚定推行渠道战略，已经初具成效。从下游客户情况来看，公司已经从传统优势的金融、运营商领域持续向政府、能源电力等关基行业、企业市场不断拓宽业务版图。我们看好公司在网络安全领域的技术积累及创新能力，未来随着公司渠道体系搭建逐渐成熟，公司产品技术端优势有望进一步扩大。

    风险提示：网络安全政策不及预期；宏观经济下行。