疫情影响加剧，H1 利润承压，H2 有望迎来拐点公司22H1 实现营收8.34 亿元，同比增长8.11%，归母净利润-2.16 亿元，同比下降2661.05%，扣非归母净利润-2.22 亿元，亏损同比扩大7020.21%，其中公司22Q2 实现营收5.08 亿元，同比下降4.05%，归母净利润-1.01 亿元，同比下降287.3%。公司亏损幅度扩大，主要由于上半年疫情影响部分项目交付及人员成本同比加大，考虑到网安行业收入确认的季节性特点以及新增人力逐步贡献利润，我们认为下半年公司有望迎来盈利拐点，维持盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为4.59/5.98/7.93 亿元，采用PE 估值，参考可比公司22 年Wind 一致预期平均20.7 倍PE，考虑到公司进入渠道转型期，给予公司25 倍22PE，维持目标价14.37 元，维持增持评级。

    夯实发展基础，新增人员22H2 有望贡献利润增量22Q2 疫情加剧，公司收入确认节奏放缓，22H1 收入同比增长8.11%；受原材料价格上涨影响，营业成本同比增加31.69%；22H1 销售毛利率为59.98%，同比下降7.53pct。积极克服疫情影响，公司加速推进复工复产，外拓市场、内抓管理、加大研发，受21H2 公司人员大幅增长影响，22H1销售/ 管理/ 研发费率分别为42.06%/11.23%/33.63%， 分别同比提升4.83/1.04/10.49pct，夯实了公司后续健康发展的基础。考虑到网安公司收入确认多集中在下半年，研发、市场等投入具有前置性的特点，我们认为，随疫情影响减弱，新增人员与前期投入有望在下半年为公司贡献利润增量。

    渠道策略持续推进，能源业务拓展成效明显

    公司从2020 年起，持续内部改革，优化内部组织架构，坚定推行渠道战略，实现下游客户从传统优势的金融、运营商领域向政府、能源电力等关键信息基础设施行业、企业市场的持续拓展。22H1 公司来自电信运营商、能源企业的收入分别同比增加34.77%、41.47%，来自金融、政府及事业单位的收入有所下降，分别同比减少18.56%、8.44%。我们看好公司在网络安全领域的技术积累及创新能力，未来随着公司渠道战略的持续推进，公司产品优势将进一步扩大，有望带动多业务场景下公司营收的快速增长。

    网安行业景气度维持高位，强研发能力护航远期发展2016 年起，国家陆续发布《网络安全法》、《数据安全法》、《个人信息保护法》等法律政策，行业景气度始终维持高位，并不断催生数据安全、物联网安全等新兴网安需求。公司具备强大的研发创新能力，针对新兴需求场景，22H1 发布T-ONE CLOUD、城轨云网络安全、国资云安全、信创云安全等多项安全解决方案，看好强大研发能力对公司远期成长空间的有益贡献。

    风险提示：网络安全政策不及预期，宏观经济下行。