事件：公司发布2022 年半年报，上半年实现收入8.34 亿元，同比增长8.11%；实现归母净利润-2.16 亿元，与上年同期相比出现亏损（2021H1 为842 万）。

    持续加大投入夯实公司发展基础，期待H2 及全年利润增长。分业务来看，2022年上半年安全产品收入5.3 亿元，同比增长1.7%；安全服务收入2.9 亿元，同比增长23.9%。分行业来看，金融/电信运营商/能源及企业/政府、事业单位及其他实现收入1.4/2.1/2.2/2.7 亿元，同比增长-18.6%/34.8%/41.5%/-8.4%。

    2022 年H1 公司整体毛利率60%，相比上年同期下降7.2 个百分点，主要原因在于供应链受影响，原材料成本增加，同时公司为提高交付服务质量，交付投入加大，导致营业成本有所上升。上半年公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用相比去年同期分别增长22.1%/19.1%/58.2/837.3%，疫情影响收入确认叠加公司投入的加大，各项费用率均有所上升。由于公司销售业务存在季节性分布特点，营业收入主要体现在下半年，同时公司研发、市场等投入具有前置性特点，且在年度内相对均匀支出，导致公司上半年利润相对承压，期待下半年尤其第四季度的业绩追赶，看好公司全年收入及利润的增长。

    网络安全发展正当时，公司行业领先地位优先受益：2021 年，《数据安全法》、《个人信息保护法》、《关键信息基础设施安全保护条例》等法律法规正式落地实施，我国网络安全行业规模不断扩大；根据IDC 预测，中国网络安全IT 支出规模2021-2026 年CAGR 约为21%。公司在中国响应和编排软件市场占有率连续十一年排名第一（2021 年市占率为17.9%）；在中国硬件 WAF 市场占有率连续三年排名第一（IDC 首次发布市场份额报告至今）。未来在数字经济加速建设的推动下，网络安全作为其基础性保障底座有望实现快速的发展，公司依托其行业领先的地位及市占率优势，有望深度受益于行业的持续向好。

    股权激励促核心员工积极性，提供坚实增长预期。公司于2022 年7 月18 日审议通过了2022 年股票期权激励计划的相关议案，确定以9.76 元/份的行权价格向313 名公司骨干业务（技术）人员授予1581 万份股票期权，考核2022-2024年净利润相比2021 年增长率目标值为20%/40%/60%，复合增速约为17%。

    盈利预测与评级：维持22-23 年营收预测32.9/40.8 亿元，新增24 年营收预测50.2 亿元；考虑到上游原材料成本上涨、公司研发投入持续增长等因素，下调22-23 年归母净利润预测至4.0/4.8 亿元（下调幅度-28.3%/-36.3%），新增24年归母净利润预测5.8 亿元；22-24 年EPS 分别为0.50/0.61/0.73 元，对应PE分别为19x/16x/13x，维持“增持”评级。

    风险提示：网络安全产业发展不及预期，市场拓展不及预期。