投资要点：

    　　事件：公司发布2022H1 业绩报告。22 年H1 公司实现营业收入8.34 亿元，同比增长8.11%；实现归母净利润为-2.16 亿元，上年同期为841.67 万元。其中，22Q2 公司实现营业收入5.07 亿元，同比减少4.05%；归母净利润实现-1 亿元，上年同期为-4527.35 万元。业绩符合预期。

    　　订单增速高于营收增速，电信、能源行业高增。疫情影响下，公司22Q2 业绩增速虽环比下降，但新签订单增速高于营收增速。22H1 下游行业中，电信运营商、能源及企业客户收入实现高增，同比增长34.77%、41.47%。分地区看，公司北京总部及东部地区（含上海）收入受疫情影响较大，西部、南部地区营收均实现15%以上增长，北部地区实现20%以上增长。

    　　产品结构、交付人员投入加大影响毛利率。22H1 公司毛利率为59.98%，其中Q2 毛利率为57.84%。22H1 公司安全产品营收增长为1.69%，安全服务营收增长为23.86%。安全服务营收比例上升影响营收结构，导致公司毛利率下降。同时公司为提升疫情期间项目交付质量，加大交付人员投入导致人工工资成本同比增加50.70%。

    　　研发投入、递延所得税、股权激励费用影响净利润表现。费用端，22H1 公司研发、销售、管理费用分别同比增长58.18%、22.14%、19.14%。研发费用增速较高系公司加大新品研发投入所致。22H1 公司所得税费用为2196.50 万元，上年同期为-1.05 亿元，系报告期内递延所得税减少所致。22H1 公司股权激励费用合计4659.54 万元。研发投入、递延所得税、股权激励费用，叠加网安行业收入、费用季节性错配等原因，导致公司22H1 净利润承压。

    　　经营性现金流下降，合同负债大幅提升。22H1 公司经营性现金流量净额为-1209.21 万元，上年同期为1.62 亿元，系客户受疫情影响回款进度放缓。22H1公司合同负债为2.12 亿元，同比提升54.43%，系预收客户货款增加所致。

    　　产品、渠道均已到位，预计22H2 业绩反弹。产品方面，22H1 公司发布绿盟科技T-ONE CLOUD 解决方案，以云安全能力为底座，以新产品魔力防火墙作为核心能力，搭配漏洞扫描、数据库审计、日志审计、入侵防护等可订阅化能力，为客户提供了按需订阅、灵活部署、多云管理的解决方案。促进公司云安全领域推进的同时，更好满足中小企业客户灵活的安全需求。渠道方面，公司与新总代神州数码合作持续深化，客户拓展、新增订单、回款能力预计将于22 下半年逐步体现。

    　　下调盈利预测，维持“买入”评级。预计2022-2024 年营收分别为31.84、39.35、49.88 亿元（原预计为33.89、44.12、57.72 亿元），预计2022-2024 年归母净利润分别为4.19、5.19、6.48 亿元（原预计为4.84、6.45、8.59 亿元，下调主要是考虑股权激励费用和投入），对应PE 为18、15、12X。由于外部环境下调预测但看好公司的长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：信息安全产业发展不及预期，安全信创落地缓慢。