22 年和23Q1 营收均略有增长。公司发布2022 年报，全年实现收入26.29亿元（+0.76%），归母净利润0.28 亿元（-91.77%），扣非归母净利润0.11亿元（-95.37%）。单q4 来看，公司收入12.41 亿元（-9.87%），归母净利润2.82 亿元（-24.68%），扣非归母净利润2.89 亿元（+0.83%）。2022 年宏观环境对公司业务产生较大影响，收入增速有所放缓。公司23Q1 收入3.29亿元（+0.77%），归母净利润-1.81 亿元（-57.14%），扣非归母净利润-1.88亿元（-64.69%）。公司一季度仍处于逐步恢复过程中。

    　　加大研发投入，坚持渠道转型。公司持续加大研发投入，研发人员达到1534人（+24.01%），导致研发费用增长较快。公司22 年销售、管理、研发费用率分别为33.29%（+3.99 pct）、7.12%（+0.20 pct）、22.78%（+3.49 pct）。

    　　但公司也加强了费用管控，费用增速有所下滑，23Q1 延续降速趋势。分产品来看，公司安全产品收入16.73 亿元（+4.43%），安全服务收入7.74 亿元（+4.39%），第三方产品收入1.81 亿元（-31.46%）。行业方面，金融收入4.03 亿元（-3.34%），电信运营商5.75 亿元（-3.86%），能源及企业收入7.23 亿元（+11.31%），政府及事业单位收入9.27 亿元（-1.71%）。22 年渠道收入下滑16.25%，但公司坚定推进渠道转型，在22 年宏观环境不利下，公司与签约渠道推出“同舟共济”渠道政策，共克时艰。截止22 年底，公司共计签约超过3500 家合作伙伴，其中核心合作伙伴超过2500 家，其中战略合作伙伴与生态合作伙伴超30 家。

    　　新业务订单高增长，AI+安全产品有望在三季度发布。数据安全领域，公司实现了45%的业务增长，相关产品订单总量达到2.52 亿元；其中全资子公司亿赛通数据安全核心业务增长超50%；同时，公司与海光公司联合发布了“数安湖”隐私计算平台，并完成了多客户试点。云安全领域相关产品与服务同比增长超过75%，订单总量3.97 亿。工业互联网领域订单金额约7800万元， 同比增长22.30%。在AI 领域公司一直坚持投入，探索以AISecOps、SecXOps 和安全知识图谱为代表的AI+安全方向。基于公司多年积累的攻防知识、运营数据与威胁情报，公司计划在今年第三季度发布基于类GPT 技术的智能安全服务机器人，实现对安全运营的智能化支撑。

    　　风险提示：宏观经济影响IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

    　　投资建议：维持“买入”评级。预计2023-2025 年营业收入32.13/40.08/48.61亿元，增速分别为22%/25%/21%，归母净利润为3.10/4.77/6.02 亿元，对应当前PE 为31/20/16 倍，维持“买入”评级。