市场需求稳步增长，业绩将步入正轨

    公司发布业绩快报，2019 年营业收入20.1 亿万元，增长 8.60%，归母净利润为 2.25 亿元，同比增长 20.17%。Q4 单季度公司实现营业收入5.2 亿元，同比增长约5.68%；净利润0.63 亿元，同比减少20.35%。

    展望2020 年，公司将持续受益于半导体产业链国产化大趋势，随着先进制程产品即将量产，公司将恢复至稳定增长轨道。

    强强联手，进军MOS+IGBT 高价值市场

    公司公告与中芯绍兴签订了《战略合作协议》，结盟成为战略合作伙伴，在8 寸高端MOS 和IGBT 的研发生产领域展开深度合作。双方承诺保证至少2000 片/月的产能和订单协议，我们预计至少将带来3600 万年营收贡献。

    公司目前正处于传统业务趋于饱和的关键转型期，在上游电子材料布局和下游海外销售团队建设都在有条不紊的持续投入。目前公司在手现金十分充裕，未来有望加快募投产能的推进速度，我们十分看好公司的业务转型成功经验。

    突破制造瓶颈，规避投资风险

    与中芯绍兴的战略合作具有以下三点积极意义：1、扬杰科技此前受困于产能限制，此次合作能够发挥公司的销售能力，同时补足公司的产能和技术短板，减少公司的重资产投入风险；2、扬杰科技此前不具备8 寸线的经营经验和团队，因此难以拓展高端客户，此次8 寸线产能导入，有望实现高端客户突破。

    风险提示：

    新客户拓展不及预期，行业竞争加剧。

    投资建议：上调至 “买入”评级。

    预计2019-2021 净利润2.25/2.63/3.18 亿元， 同比增速20.2/16.7/21.1%。当前股价对应PE=58.6/50.2/41.5x。由于公司的理财风险已经消除，同时制造瓶颈实现突破，因此上调至“买入”评级。