事件：

    扬杰科技20H1 实现营收11.37 亿元，同比增长27.65%；归母净利润为1.44 元，同比增长96.83%。

    简评：

    一、20H1 业绩持续增长，优异表现有望贯穿全年公司20H1 营收11.37 亿元，同比增长27.65%，归母净利润为1.44元，同比增长66.57%。其中Q2 单季营收6.50 亿元，同比增长34.29%，归母净利润0.89 亿元，同比增长72.03%，毛利率36.03%，环比增加5.04 Pcts，同比增加10.04 Pcts。疫情虽然对下游需求有所影响，但公司运营稳健向好，下游需求相对坚挺，加大客户开拓，订单饱满，产线稼动率维持高位。另一方面，公司持续优化产品结构，提升附加值，增效减费，带动利润表现提升。

    二、下游需求整体稳健向好，稼动率和结构优化带动毛利率改善公司有国内12 个海外11 个营销和技术网点，通过YJ 和MCC 双品牌战略，积极抢占市场。此外，持续推行大客户战略，聚焦5G、消费、安防、工控网通、汽车、新能源等领域。产品上，加大PSBD、TSBD、PMBD、TVS，及Trench/SGT MOS、IGBT 等新品推出，持续向高端转型，来保障营收增长和市场份额提升。疫情影响下功率半导体整体需求稳健，国产替代加速，公司基本面持续改善，包括：（1）肖特基二极管、MOSFET、小信号等品类收入增速相对较高，下游看消费、电脑、家电、安防等领域需求较好，光伏/汽车等有所乏力，表现整体坚挺。展望20H2-21 年，光伏和汽车需求正逐渐恢复，而工控、新能源、家电、物联网等带动下，功率器件需求增长，景气度向好。（2）下游需求带动客户订单逐渐饱满， 4 寸/6 寸产线的稼动率从19Q1 到20Q2 逐季提升，进行客户和产品结构调整，带动毛利率大幅提升，20 年有望继续维持。

    （3）运营商，公司持续降本增效，管理销售费用控制较好，研发占比维持在5%+，以销定产，满产满销，保证最大产能利用率。

    三、持续丰富产品线向高端转型，加大晶圆制造和封测产能建设公司持续丰富产品线，积极向高端转型。其中，传统产品线如PSBD/TSBD/PMBD/FRED/TVS 持续升级，LBD/TMBD/ESD/LOW VF等新品开始小批量。功率高端器件领域，IGBT/MOS 领域，8 英寸1200V Trench FS IGBT 芯片及模块风险量产，SGT NMOS/PMOS30V~150V 等系列产品推向市场，持续优化Trench/SGT/低功耗MOS 系列性能扩充规格。成功研发全系列SiC SBD/ JBS 器件，用于电动车、光伏逆变、UPS 等领域。打入安防/家电/通信行业高端标杆客户，进入海康/华为/大金/戴尔/中兴/大疆等。除自有产能外，与中芯承包不低于2000 片每月的8 寸晶圆产能并合作研发，布局高端产品产能和研发。拟募投14 亿元用于智能终端超薄微功率封测项目，建成产能20 亿个/月，针对开关电源、变频器、驱动器等。公司业务增长多点开花，为中长期成长打下基础。

    四、受益于行业和国产化红利，公司中长期逻辑清晰目前功率半导体整体景气度稳健向好，本土功率企业正进入加速发展窗口，替代空间巨大，迎来业绩与估值双升机会。扬杰科技功率器件本土领先，IDM 各环节能力具备优势。市场上，积极推进知名终端客户合作；产品线上，从二极管整流桥，往小信号/MOS/IGBT/SiC/IPM 等中高端领域延伸；应用上，从光伏、消费电子等优势领域，持续往工控、新能源、家电、网通安防、电动汽车等领域渗透。公司中长期发展思路清晰，有望享受行业和国产化红利。

    五、持续推荐，给予“买入”评级

    公司作为细分行业龙头，整体稳健均衡，持续推荐。预计2020-2022 年的归母净利润为3.08 亿元/4.02 亿元/5.30亿元，EPS 为0.65 元/0.85 元/1.12 元，对应PE 为49/37/28X，考虑估值切换，以2020 年利润给予45 倍PE，对应6 个月目标价为38.3 元，给予“买入”评级。

    风险提示：全球宏观经济波动影响消费需求；功率器件下游客户拓展不及预期；产能爬坡和良率问题造成业绩波动；下游竞争环境恶化导致价格下降等。