业绩超预期，行业景气度持续高企

    　　公司21Q1 业绩，实现收入9.42 亿元，同比+93.4%；净利润1.64 亿元，同比+204%，环比增长41%。此前公司预告Q1 净利润1.22-1.39亿元，公司业绩持续超越市场预期。21Q1 公司毛利率33.5%，环比稳步向上；净利率17.4%，环比提升2.3PCT。公司所处的功率半导体行业处于持续的高景气环境，营收和利润率持续提升，超越市场预期。

    　　下游需求迎来政策利好，收入结构持续优化

    　　扬杰科技是光伏领域功率半导体龙头企业，国家对新能源产业出台利好政策有利于公司积极扩大市场份额。同时，公司及时调整产品结构，推动降本增效，进一步扩大高毛利产品的销售收入，总体销售毛利率提升。公司在建工程连续5 个季度持续增长，目前处于历史最高水平。

    　　我们预计公司即将迎来历史性扩产时机，在21 年产能为王的背景下，公司整体市场地位将会进一步提升。

    　　突破制造瓶颈，享受IDM&Fabless 混合优势

    　　此前公司此前与中芯国际（绍兴）签订了《战略合作协议》，结盟成为战略合作伙伴，在8 寸高端MOS 和IGBT 的研发生产领域展开深度合作。与中芯国际的战略合作具有以下积极意义：1、扬杰科技此前受困于产能限制，此次合作能够发挥公司的销售能力，同时补足公司的产能和技术短板，减少公司的重资产投入风险；2、扬杰科技此前不具备8 寸线的经营经验和团队，因此难以拓展高端客户，此次8 寸线产能导入，有望实现高端客户突破。特别是，近期中芯国际在成熟制程设备采购得到解禁，有利于公司代工配套产能迅速扩张，能够有效抓住本轮产能紧缺带来的行业红利。

    　　风险提示：

    　　新客户拓展不及预期，行业竞争加剧。

    　　投资建议：维持“买入”评级。

    　　预计21-23 净利润7.09/8.61/11.94 亿元，同比增速87.4/21.5/38.6%。

    　　当前股价对应PE=30.2/24.817.9x，维持“买入”评级。