公司是国内领先的功率器件IDM 企业，产品系列覆盖广泛。公司前身扬杰有限成立于2006 年，通过内生外延围绕产业链上下游进行布局，目前已成为国内少数集单晶硅片制造、芯片设计制造、封装测试等产业链为一体的IDM 企业。公司主要产品包括二极管、三极管、MOSFET、IGBT、晶闸管等功率器件，在光伏二极管、电源用二极管等细分领域已经取得较高的市场占有率，连续多年被评为“中国半导体功率器件十强企业”。

    　　全球功率半导体行业快速增长，国产替代空间巨大。根据IHS 数据，全球功率半导体市场空间超400 亿美金，中国占全球需求的35%以上，且市场增速显著高于全球。国产替代背景下扬杰科技等国内厂商产品快速导入华为、海康威视等客户供应链中，目前二极管等中低端器件已大部分实现国产化，但中高端产品仍主要依赖进口，国产替代存在巨大空间。5G 及新能源汽车等领域的发展有望带动功率半导体市场快速增长，未来扬杰科技等国内厂商有望凭借销售渠道能力及高性价比产品，充分受益于行业增长及国产化红利。

    　　公司通过IDM+战略合作保证产能供给，竞争优势明显。公司二极管、整流桥等产品主要通过IDM 模式生产，目前公司4 寸晶圆产能达到100 万片/月，6寸晶圆产能超过5 万片/月。2020 年2 月，公司与中芯绍兴达成战略合作伙伴关系，在8 寸高端MOS 和IGBT 的研发生产领域展开深度合作，同时SMEC保证公司获得的产能支持不低于2000 片/月。当前行业高景气下芯片制造产能供不应求，产能端有望成为行业最大的瓶颈、重要的战略资源和产业链涨价的驱动力。公司通过IDM+战略合作保证产能供给，竞争优势明显。

    　　MOS 及IGBT 业务快速放量，布局SiC 领域打开成长空间。公司近年来加大研发投入，持续拓展产品系列，MOS 业务实现快速增长，2019 年营收达到1.01亿元。公司2019 年成功推出工业用高压IGBT 产品，目前正逐步放量。此外，公司在第三代半导体领域布局多年，2020 年SiC JBS 产品实现650V/1200V 全系列小批量生产，可运用于电动汽车、光伏微型逆变器、UPS 电源等领域；SiC MOSFET 产品预计2021 年实现小批量生产。公司在高端功率器件领域持续研发及客户突破，有望为公司长期发展注入强劲动力。

    　　盈利预测、估值及投资评级。功率半导体行业持续高景气，公司作为老牌功率器件厂商，议价能力显著提升，产品需求持续旺盛，MOS、IGBT 等业务不断突破也为公司打开成长空间。考虑到行业高景气持续以及公司MOS、IGBT 等业务进展顺利，我们将2021-2022 年公司归母净利润预测由4.57/5.77 亿元上调至5.93/7.43 亿元，对应EPS 为1.26/1.57 元，新增2023 年归母净利润预测为9.27 亿元，对应EPS 为1.96 元。考虑到公司历史估值中枢及行业可比公司估值，给予公司45 倍PE，对应目标价为64.03 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：新产品市场开拓不及预期；手机、汽车等下游需求不及预期；海外疫情反复。