经营业绩持续高增 ，22Q1 业绩预告超预期。公司为国内功率半导体领军企业，产品覆盖IGBT/Mos/小信号等领域。营收/归母净利从2014年上市时的6.5/1.1 亿增至2021 年的44/7.6 亿，CAGR 高达31.5/31.4%。

    22Q1 预告超预期，预计实现营收13.7 亿，环增18%，同增45%，归母净利中值2.6 亿，环增33%，同增66%;主要系行业高景气产品结构优化所致。其中2021 年IGBT/Mos/小信号收入同增500%/130%/82%，22Q1 公司IGBT/SiC/MOS 等新产品收入同增均超过100%。

    功率半导体增长空间巨大，供需紧张仍在加剧。我们预计2025 年全球IGBT 市场规模将达171 亿美元，5 年CAGR 为20%，成长空间广阔。其中，新能源车/光伏储能IGBT 空间为64/29 亿美元，复合增速36%/40%，是IGBT 体量最大和增速最快市场。21Q3 起，IGBT/MOS交期逐步拉长，目前已达40-52 周，而正常交期仅为8-12 周。进入2022 年以来，已有英飞凌/意法/SEMTECH 发布涨价通知，并表示功率市场供不应求，短期恢复无望，一致看好功率行业高景气持续。

    二极管整流桥份额全球第一，产品结构不断优化。2019 年公司在功率半导体全球份额6.3%，其中二极管整流桥份额全球第一，市占率21%，具有很强的议价能力，且下游结构向汽车电子、5G 等领域不断优化。

    肖特基二极管用于光伏接线盒中，由于光伏装机持续高增，带来旺盛需求。保护器件属于高端二极管领域，国产替代加速，公司充分受益。

    IDM 一体化优势产能持续扩大，充分受益行业高景气&国产替代机遇。海外功率厂商优先保障海外汽车供应，为国内厂商份额提升腾出空间。公司现有4 英寸、6 英寸自有产线，预计2022 年将增长30%以上，另有8 英寸外协产能，预计2022 年将增长50%。叠加2000KK/月的封测定增产能未来逐步释放，满产后新增年收入13.1 亿元，年均净利润1.8 亿元，充分受益行业高景气&国产替代机遇。

    盈利预测：我们预计2021/2022/2023 年公司归母净利为7.6/11.8/15.5亿元，同增101%/55%/31%，对应PE 为50/33/25x，参考可比公司，我们认为扬杰科技业绩持续高增，低估价值凸显，维持“买入”评级。

    风险提示：产能释放不及预期；需求增长不及预期；疫情扰动风险