事件概述：

    　　公司发布2021 年报：实现收入44 亿元，YoY+68%，归母净利7.68 亿元，YoY+103%，扣非归母净利7.08 亿元，YoY+92%——利润指标均超出此前业绩预告的数值。21Q4 公司实现营收11.6 亿元，YoY+49%、QoQ-0.5%，归母净利2 亿元，YoY+76%、QoQ-7.7%，扣非归母净利1.7 亿元，YoY+52%、QoQ-17%。

    　　21Q4 业绩显现良好成长性

    　　公司在Q4 计提1795 万元股权激励费用，若剔除该因素则Q4 归母净利为2.21 亿元，环比略高于21Q3。再加之考虑Q4 公司通常产生较大规模管理费用，公司21Q4 经营性业绩超出市场预期，展现良好成长性。

    　　把握国产化机遇快速成长，新产品、子公司业务多点开花2021 年公司营收、净利的高速增长，主要得益于：1）光伏/储能新能源领域政策利好，公司牢牢把握国产替代机遇，实现产能、业务的迅猛放量。2）前期研发进入收获期。前期重点投入的MOSFET 营收同比增130%，小信号产品增长82%，IGBT 产品增长500%，模块产品增长35%。3）子公司宜兴杰芯（IGBT/MOSFET/整流桥）、成都青洋（单晶硅片）、四川雅吉芯（外延片/材料）受益于市场需求，2021 年收入分别同比增长230%、65%、330%，且杰芯、雅吉芯扭亏，为公司利润提升作出更大贡献。

    　　勤练内功，实现管理和客户升级

    　　1）深耕运营管理，推动精细化运营：引入MTO 结合MPS 的计划模式，建立标准通用产品库存，以快速响应客户需求，同时生管、设备、工程、采购等多部门联动，多方面降低成本，产品管理上通过IPD 管理系统的导入，保障新产品推出进度。2）研发上以客户为导向：21年完成8 寸Trench 1200V IGBT 芯片系列化开发，IGBT 系列模块产品批量出货，针对清洁能源推出1200V 40A、650V 50A\75A 系列单管产品并实现批量交付，MOS 产品在PD 电源、安防领域开发定制化产品。3）营销上海内外并举，完善全球客户网络：海外市场通过MCC品牌开拓，持续增加全球代理商覆盖网络，国内通过国内销售网络扩大、设立专业行业经理机制，在汽车电子、工控、网通、清洁能源领域实现行业Top10 客户全覆盖。

    　　产能紧缺下IDM 模式优势凸显

    　　公司发展历程从贸易到封装再到制造，现已有4 寸和6 寸产线，并积极布局8 寸产线，护城河不断提高，深化功率领域的IDM 优势。预计2022 年公司汽车电子&大功率晶圆项目22Q2 投入使用，为公司新能源车业务的发展提供有力支撑。此外，公司"超薄微功率半导体芯片封测项目"、MOSFET/IGBT 封测产能项目会在22 年持续扩产，进一步增强产能配套能力。

    　　投资建议

    　　我们预测公司2022/23/24 年归母净利为10.1/12.3/16.1 亿元,对应PE 为33/27/21 倍。参考当前申万半导体81 倍PE（TTM），考虑到公司作为国内光伏IGBT 领军企业之一，国产替代加速，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。