公司发布2021 年报。2021 年公司实现营收43.97 亿，同比增长68.00%；归母净利润7.68 亿，同比增长103.06%；扣非净利润7.08 亿，同比增长92.48%；毛利率35.11% ，同比增加0.84pct。2021 年公司业绩实现高速增长，主要原因系功率半导体的高景气度以及下游持续旺盛的需求，公司加速推动产能释放，同时新产品的业绩的快速提升。2021 年公司MOSFET 产品收入同比增长130%，小信号产品收入同比增长82%，IGBT 产品收入同比增长500%，模块产品收入同比增长35%。

    　　景气度延续，2022Q1 业绩强劲依旧。公司发布2022 一季度业绩预告，预计2022Q1 公司实现归母净利润2.33~2.80 亿，同比增长50%~80%；扣非净利润2.32~2.78 亿，同比增长51.72%~82.26%。一季度功率半导体高景气度延续，公司加速新建产能释放，积极推进新产品开发，其中IGBT、SiC、MOSFET等新产品表现亮眼，2022 一季度销售收入增长均超100%。

    　　大力研发，积极推进在手项目。2021 年公司研发投入2.42 亿，较上一年增加1.11 亿，研发费用率5.01%。公司持续推研发项目，目前8 吋 1200V IGBT芯片产品已经投入市场并获得大量订单；MOSFET 产品通过多家头部客户审核；成功开发SiC 模块及650V SiC SBD、1200V 系列SiC SBD 全系列产品，SiC MOS 产品已经完成1000 小时验证，进入考核阶段；FRED 整流芯片实现200V~1200V 量产，650V、1200V 续流芯片已批量出货。

    　　国产替代黄金期，功率市场规模稳步提升。据IHS markit 数据，预计2019~2024全球二极管市场规模将从43.26 亿美元增至46.62 亿美元，CAGR 1.51%；中国二极管市场将从14.39 亿美元增至15.54 亿美元，CAGR 1.55%。根据Yole数据，2020~2026 全球硅基MOSFET 市场将从75 亿美元增至94 亿美元，全球IGBT 市场将从54 亿美元增至 84 亿美元。2018 年IGBT 占全球功率器件市场约27.5%，到2024 年占比将增至28.1%。目前中国功率半导体市场在全球市场占据重要位置，但在中高端MOSFET 及IGBT 器件中依旧主要依赖进口，国产替代空间广阔。

    　　产品持续突破，IDM 模式具有交付优势。公司8 寸1200V Trench IGBT 芯片及模块开始量产，并获得大量订单。1200V40A、650V50A\75A 系列IGBT 单管产品开始小批量量产交付；公司采用IDM 模式，具有全产业链的成本优化优势及完善的技术、工艺优势。我们预计公司2022/2023/2024 营收分别为59.35/77.75/106.91 亿元，归母净利为11.18/13.51/18.48 亿元；对应PE29.6/24.5/17.9x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品开发不及预期风险，产能扩充不及预期风险。