事件：6月6日，公司公告拟以自有资金收购楚微半导体40%股权，交易对价2.95 亿元，并完成8000 万元后续实缴资本出资，合计3.75 亿元，对应pb 仅1.3 倍。楚微目前建有1 万片/月8 英寸0.25-0.13μm 产线，并规划2024 年底前再扩产3 万片/月8 英寸硅基产线和0.5 万片/月6 英寸SiC 产线。楚微2021 年加上政府补助后已实现1433 万元盈利。

    点评：

    产能扩充、工艺提升、收入弹性有望达到25%。

    1）扩大产能规模。2022 年以来，英飞凌/安森美/意法陆续发布涨价或延长交期通知，缺芯涨价加剧，产能瓶颈已成为当前制约功率半导体发展的核心变量，本次收购楚微，将有效扩大公司产能规模，为公司业绩增长保驾护航。2）产线工艺明显提升。8 英寸产线是生产IGBT/MOS/FRD/功率IC 的成熟产线，不仅可生产的产品平台更加丰富，产品类型也更加高端，本次收购后，将使公司在原有的4、6 英寸产线基础上，产线工艺得到明显提升。3）增厚经营业绩。公司目前由于产能不足需外购部分晶圆，收购8 英寸产线后，IDM 一体化优势将进一步增厚公司的利润水平。

    若1 万片/月8 英寸产能全部生产MOS 产品，假设考虑封装后按4000 元/片asp 计算，全年可贡献4.8 亿元营收，占公司2021 年营收的11%；若1 万片/月8 英寸产能全部生产IGBT 产品，假设考虑封装后按9000 元/片asp 计算，全年可贡献10.8 亿元营收，占公司2021 年营收的25%。

    产品结构不断升级，公司具备海外出口高增长α。公司是国内功率半导体领军企业，产品覆盖从硅片/晶圆到IGBT/Mos/光伏肖特基等成品器件在内的全产业链，22Q1 公司IGBT/SiC/Mos 收入均同增100%以上，IGBT 已进入新能源下游头部客户，汽车电子占比持续提升，充分受益功率高景气&国产替代加速带来的黄金机遇。2021 年海外疫情严重，2022 年海外疫情管控全面放开，带动需求大幅增长，而海外功率企业产能优先保供车规，给公司带来海外出口α。

    盈利预测：我们预计2022/23/24 年归母净利为12.0/15.6/20.5 亿元，对应PE 为32/25/19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业需求不及预期、产能释放不及预期、行业竞争加剧