事件点评

    　　公司于10 月27 日晚发布2022Q3 业绩报告，Q3 及前三季度实现营业收入分别为14.67、44.18 亿元，同比增长分别为26.30%、36.32%；实现归母净利润分别为3.40、9.28 亿元，同比增长分别为54.44%、64.30%；实现扣非归母净利润分别为2.85、8.58 亿元，同比增长分别为39.18%、59.71%；每股收益0.66 元。由于报告期内硅料涨价、全国政策限电等因素，公司业务受到影响，季度营收环比略有下滑，全年业绩仍稳健增长。

    　　经营数据方面，2022 年Q3 公司公允价值变动收益4915 万元，主要系间接持股的国博电子（688375.SH）于科创板IPO；公司毛利率为35.18%，环比有所下降，主要系下游需求放缓；公司资产减值损失增加3017 万元，主要系预先计提存货跌价准备金所致。

    　　传统产品稳步前行，IGBT/SiC 打开未来增长空间。根据我们模型测算，2022 年前三季度，公司整流产品营收同比增长约20%，通过产线经验积累和成本控制占据更多海外市场份额，同时向汽车领域转型；光伏SBD 营收同比增长放缓至约50%；小信号产品为全车规产线，产能不断扩张，汽车与高端消费类（AR/VR、机器人）需求旺盛；MOSFET 累计贡献营收超7 亿，同比翻倍，且公司MOS 并未随市场跌价，毛利率不断攀升；IGBT 营收环比增长约30%，下游客户不断丰富，光伏IGBT模块有望明年量产，随着Fab 厂产能倾斜，后续将实现高速增长；SiC业务长远布局，目前已有收入贡献，Q4 可能推出新一代车规SiC MOS产品。传统产品具备竞争优势可扩大存量市场，新产品方向瞄准新能源、汽车等高景气行业，未来有望带来巨大增量。

    　　调度人才技术帮扶楚微，强化自身IDM 能力。在收购接管楚微之后，公司不断从内部调度管理人才及技术骨干去支持楚微产线运营，7月接管开始，实际产能与产线良率均有显著提升。同时公司还投资了楚微的扩产设备，正在等候交付。未来楚微8 寸产能供给释放，将极大强化公司IDM 能力，并为12 寸产线或SiC 产线积累运营经验。

    　　计划发行GDR 全球募资，完善MCC 品牌经营闭环。公司计划于境外发行全球存托凭证，通过募集的资金建设海外研发中心以及工厂，完善海外品牌“MCC”的闭环生产链，提高其市场竞争力。未来公司将不断拓展海外业务占比，实现双品牌双循环。

    　　投资建议

    　　公司作为国内领先的功率IDM 厂商，拥有出色的设计经验积累和领先同业的成本控制能力，短期内供给端波动将影响其盈利能力，长期来看国内海外双循环的业务结构与新能源、汽车等下游的充分布局有望带来增长空间。考虑以上原因，我们略微调整原有盈利预测，预计公司2022-2024 年营业收入为59.65、75.23、95.22 亿元，净利润分别为11.25、13.36、17.14 亿元，对应2022 年10 月28 日收盘价49.32 元，2022-2024年PE 分别为22.46x/18.91x/14.75x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　进口及存量替代进度不及预期；工厂稼动率受影响的风险；IDM 产能释放不及预期。