事项：

    公司公告：10 月28 日，公司第四届董事会第二十一次会议审议通过了《关于公司发行GDR 募集资金使用计划的议案》，拟筹划境外发行全球存托凭证（Global Depositary Receipts，简称“GDR”），并在瑞士证券交易所挂牌上市，以拓展公司的国际融资渠道，满足公司海内外业务发展需求；本次GDR 以新增发的公司人民币普通股A 股作为基础证券。此外，公司发布了22 年第三季度报告，22 年前三季度公司业绩实现稳步增长。

    国信电子观点：1）公司早在2015 年收购了北美半导体知名品牌MCC（美微科）半导体，该品牌在全球拥有成熟的渠道，收购后公司海外业务收入逐年提升；在此基础上，公司本次拟募集资金支持全球研发中心建设及后续业务拓展，将为公司业务全球化提供持续动能。2）公司前三季度新能源业务不断增长，MOSFET、IGBT 等产品加速上量，未来随其收购的楚微半导体产能释放，公司业务布局将进一步完善。我们看好公司“双品牌”覆盖国内外市场的全球化业务能力及IDM 产品与产能同步升级的长期规模优势、碳化硅基器件的前瞻布局，维持扬杰科技“买入”评级。

    评论：

    发行GDR 拓展海外布局，“双品牌”战略形成国内外正循环公司发行GDR 有助于国内外人才、品牌及业务的多面扩展。公司本次拟筹划境外发行全球存托凭证（GlobalDepositary Receipts，简称“GDR”），并在瑞士证券交易所挂牌上市，以拓展公司的国际融资渠道，满足公司海内外业务发展需求：一方面，公司在日本等地已设立海外研发中心，未来将向欧洲等地区拓展以聚集全球范围内的技术人才；另一方面，随海外业务占比提升，海外封装等业务布局将有助于公司的国际业务加速发展。

    “MCC”品牌打造公司海外优势，“扬杰”品牌夯实国内业务。公司在欧美市场主推“MCC”（美微科）品牌。公司早在2015 年就收购了该品牌，该品牌作为北美半导体知名品牌与DIGI-KEY、Future 集团、Arrow集团等全球性电子元器件代理商及终端国际客户长期合作，对标安森美等国际第一梯队品牌，产品价格优且毛利较高，收购后公司海外业务收入逐年提升。截止22 年前三季度，公司海外业务销售收入同比翻倍增长，收入占比达30%以上。此外，在中国地区及亚太市场，公司主推“YJ”品牌；整体以“双品牌”为锚点形成了国内外业务的正向循环。

    借由MCC 品牌优势公司MOSFET 业务拓展迅速。公司22 年前三季度MOSFET 销售收入同比增长超100%，其中约50%以上均通过“MCC”品牌推出。根据富昌电子统计，3Q22 MCC 品牌MOSFET 产品交期约为20-26 周，明显短于海外大厂；此外，公司车规级沟槽MOSFET 平台首颗产品已成功通过可靠性验证，产品品类逐步丰富。在短交期、低制造成本与技术迭代的共同驱动下，预计未来公司MOSFET 等新产品业务将快速增长。

    22 年前三季度新能源业务稳步提升，碳化硅布局夯实公司核心竞争力

    公司前三季度业绩稳健，扣非归母净利润同比增长近60%。公司前三季度营收44.18 亿元(YoY+36.32%)，归母净利润9.28 亿元(YoY+64.3%)，扣非归母净利润8.58 亿元(YoY+59.7%)，毛利率36.11%(YoY+1.50pct)。

    公司3Q22 单季度营收14.67 亿元(YoY+26.3%, QoQ-4.4%)，归母净利润3.40 亿元(YoY+54.4%，QoQ+9.3%)，扣非归母净利润2.85 亿元(YoY+39.2%，QoQ-4.7%)，毛利率35.18%(YoY-0.4pct，QoQ-1.24pct)。

    汽车电子应用加速，新产品带来持续增长动能。一方面，公司22 年前三季度汽车电子业绩同比增长超500%，汽车电子产品批量供货客户已超300 家，截至1H22 公司车规级封装产能已实现5 倍以上增长。另一方面，公司新产品快速提升，MOSFET、IGBT、SiC 等新产品前三季度销售收入同比增长均超过100%，小信号产品销售收入同比增长70%。

    产品技术不断升级，8 英寸制造能力逐渐补齐。目前公司已完成了10-200A Trench 1200V IGBT 全系列开发，IGBT 系列模块也同步投放市场，Trench Field Stop 型IGBT 在光伏应用已取得大批量订单。公司SiCSBD 已得到光伏逆变器客户认可并批量出货；SiC MOSFET 1200V 80mohm 系列已实现量产。然而MOSFET、IGBT 产品仍以代工为主，已收购的湖南楚微半导体将在未来补齐8 英寸晶圆制造能力。楚微半导体一期已有一条月产1 万片的8 英寸产线，二期将建设1 条月产3 万片的8 英寸硅基芯片产线和1 条月产0.5 万片的6 英寸碳化硅基芯片产线，为公司未来产品结构优化提供产能端支撑。

    投资建议：我们看好公司“双品牌”国内外正循环及产品、产能双升级的发展动能，维持“买入”评级我们看好公司“双品牌”覆盖国内外市场的全球化业务能力与IDM 产能同步升级的长期规模优势、碳化硅基器件的前瞻布局，预计公司22-24 年归母净利润12.0/14.8/18.9 亿元(YoY +56.4%/23.1% /27.6%)，对应22-24 年PE 分别为21/17.1/13.4 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    车规级产品客户拓展不及预期；产能释放不及预期；新能源需求不及预期