事件:

    2023 年2 月17 日,扬杰科技发布公告,拟使用自有资金,以公开摘牌方式受让楚微半导体30%股权,转让底价为2.93 亿元,交易完成后,公司将持有楚微半导体70%股权,纳入公司合并报表范围。

    投资要点:

    楚微半导体顺利整合,“IDM+代工”战略持续强化产能优势。完成此次股权收购后,公司将持有楚微半导体70%的股权,楚微的股权收购及运营整合,持续强化公司“IDM+外协”战略的布局,为公司MOS、IGBT 等业务的增长提供坚实的产能支持。楚微半导体于2019 年4月开始组建,一年半时间就完成了产线通线,当前楚微八寸产能约2万片/月,产品包括高/中/低压沟槽型MOS 和光伏二极管类芯片,未来将向SiC 芯片产品拓展,从公司公告来看,2022 年一季度楚微实现营业收入1992 万元,2022 年全年(未经审计)预计实现营业收入1.39 亿元,整体运营节奏稳中向上,预计随着产能利用率的逐季提升,产品结构及盈利能力有望持续强化。

    产品结构持续优化,周期复苏有望带动公司节奏向上。自2020 年四季度开始,受益于半导体行业整体的供需紧张,公司下游需求持续旺盛,扬杰科技抓住历史机遇,凭借着产能端的显著优势及“YJ+MCC” 双品牌的运营,业务结构持续优化,新能源、汽车电子等需求占比显著提升,优异的下游需求结构带动了公司经营层面的平稳运行,在2022 年行业下行周期,公司依然实现了毛利率及季度收入的稳中向好,展望2023 年,随着下游需求的逐渐复苏及公司自身产能优势的持续强化,预计未来公司业绩节奏有望稳中向上。

    盈利预测和投资评级:公司作为功率器件传统优势厂商,通过对产业链的持续拓展,不断增强竞争实力和成本控制能力,并通过新业务的突破进一步提升市占率、打开长期成长空间。基于谨慎性原则,本次盈利预测未将股权收购事宜纳入,我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为61.29/82.02/106.67 亿元,归母净利润为11.52/14.54/18.15 亿元,对应EPS 为2.25/2.83/3.54 元,对应PE为25X/20X/16X,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:行业景气度波动风险、下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、股权收购不确定性风险、标的资产业绩不确定性等风险。