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    2023 年8 月28 日，扬杰科技发布2023 年中报：2023 年上半年，公司实现营业收入26.25 亿元，同比下降11.07%。毛利率30.11%，同比下降6.46pct。归母净利润4.11 亿元，同比下降30.05%。扣非归母净利润4.10 亿元，同比下降28.51%。

    分季度看，2023Q2 公司实现营业收入13.14 亿元，同比下降14.31%，环比增长0.29%。毛利率29.52%，同比下降6.9pct，环比下降1.19pct。

    归母净利润2.29 亿元，同比下降26.33%，环比增长25.86%。扣非归母净利润2.3 亿元，同比下降23.25%，环比增长27.23%。

    投资要点:

    2023H1 各业务同比均有所下滑，2023Q2 收入、净利润环比实现正增长。整体分析公司2023H1 及2023Q2 业绩，收入及净利润因去年高基数影响，同比有所下滑。具体看细分业务，2023H1 半导体器件业务收入22.18 亿元，同比下降6.17%，毛利率30.15%，同比下降6.64pct；半导体芯片业务收入2.6 亿元，同比下降35.89%，毛利率21.95%，同比下降15.19pct；半导体硅片业务收入0.91 亿元，同比下降42.18%，毛利率17.54%，同比下降14.93pct。值得关注的是，单看2023Q2 的财务数据，公司在收入和利润端相比2023Q1均已实现环比增长。若下半年国内外市场需求有所改善，同时公司产品结构优化进展顺利，公司业绩增长有望延续。

    毛利率短期承压，静待新产品毛利率提升及海外市场复苏。2023H1及Q2 公司毛利率均有所下滑，主要原因包括：首先，公司海外市场占比较高，同时海外市场利润率高于国内市场，但整体看海外市场仍处于去库存阶段，海外订单同比下降30%以上，环比2022H2 有所回暖，但整体仍处于地位；其次，公司持续优化产品结构，汽车电子及清洁新能源领域快速增长，IGBT 等新品持续上量，2023H1公司车规产品、光伏二极管同比增长20%+，IGBT 产品同比增长50%+，但上述产品毛利率低于公司整体毛利率；此外，目前全球半导体行业市场景气度总体处于低谷，尤其消费类电子和工业等领域对比去年同期均为负增长，导致订单和价格的结构性下滑。未来来看，伴随海外市场逐步复苏，同时公司新产品毛利率提升，公司整 体毛利率有望回暖。

    技术研发进展顺利，“双品牌”+“双循环”业务模式打造差异化竞争。研发技术方面，公司进展顺利，其中，公司基于8 英寸平台的Trench 1200V IGBT 芯片完成了10-200A 全系列开发完成，对应的IGBT 模块也同比投放市场，重点布局工控、光伏逆变、新能源车领域，市场份额快速提升。SiC 二极管产品累计出货量突破10kk。SiCMOSFET，2022 年开始，成功陆续完成 1200V 17-240mohm、650V20-120mohm SiC MOSFET 产品开发上市，产品性能对标国际标杆SiC MOS 平面栅企业的第三代水平。车载模块方面，公司自主开发的 HPD 以及 DCM 全碳化硅主驱模块将在今年完成 A 样试制，目前已经 获得多家 Tier1 和终端车企的测试及合作意向，计划于2025 年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。在营销模式方面，公司实行“双品牌”+“双循环”及品牌产品差异化的业务模式。在欧美市场，主推“MCC”品牌产品，对标安森美等国际第一梯队公司。在中国和亚太市场，公司主推“YJ”品牌产品，通过持续扩大直销渠道网点，与各行业大客户达成战略合作伙伴关系。

    盈利预测和投资评级 作为功率半导体传统厂商，通过对产业链的持续拓展，持续增强市场竞争和成本控制能力，同时通过新业务的突破进一步提升市占率、打开长期成长空间。我们考虑到未来几年行业存在竞争风险，因此我们小幅调整2023-2025 年盈利预测。预计2023-2025 年公司营业收入分别为72.75/95.01/120.75 亿元，归母净利润为12.13/14.67/18.34 亿元，对应EPS 为2.24/2.71/3.39元，对应PE 为15X/12X/10X，尽管小幅下调盈利预测，但公司整体估值水平仍低于行业平均估值，因为仍维持“买入”评级。

    风险提示 1）功率半导体行业市场竞争加剧风险 2）新能源汽车、发电市场需求不及预期 3）公司新产品客户进展不及预期 4）国内外公司并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考 5）海外市场复苏不及预期