事件:

    　　2023 年10 月22 日，扬杰科技发布2023 年三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入40.41 亿元，同比下降8.54%。毛利率30.87%，同比下降5.24pct。归母净利润6.18 亿元，同比下降33.39%。扣非归母净利润6.13 亿元，同比下降28.53%。

    　　分季度看，2023Q3 公司实现营业收入14.16 亿元，同比下降3.46%，环比增长7.76%。毛利率32.28%，同比下降2.9pct，环比增长2.76pct。

    　　归母净利润2.07 亿元，同比下降39.15%，环比下降9.61%。扣非归母净利润2.03 亿元，同比下降28.59%，环比下降11.74%。

    　　投资要点:

    　　2023 年前三季度营收逐季增长，主要原因系新兴市场高需求+传统市场复苏。2023 年前三季度公司分别实现营收13.10、13.14、14.16亿元，环比逐季增长，呈现复苏趋势。2023Q3 营收与去年同期基本持平，前三季度收入同比负增长有所收窄，主要原因系国内汽车电子和清洁能源的强劲增长，新兴市场需求的增长给公司带来发展性机遇。同时，消费与工业市场的逐步复苏亦给公司营收增长带来正向影响。

    　　Q3 毛利率环比增长2.76pct，高毛利业务高速增长。2023 年前三季度，公司分别实现毛利率30.71%、29.52%、32.28%，Q3 毛利率环比增长2.76pct，主要得益于汽车电子等高毛利业务的快速增长和稼动率的提升。一直以来，公司积极优化产品结构，应用端，汽车电子及清洁新能源领域快速增长；产品端，公司IGBT、SiC 等新产品加速测试、验证、上量，目前在汽车、光伏等领域客户测试进展顺利。在营销模式方面，公司实行“双品牌”+“双循环”及品牌产品差异化的业务模式。在欧美市场，主推“MCC”品牌产品，对标安森美等国际第一梯队公司。在中国和亚太市场，公司主推“YJ”品牌产品，通过持续扩大直销渠道网点，与各行业大客户达成战略合作伙伴关系。

    　　盈利预测和投资评级 作为功率半导体传统厂商，通过对产业链的持续拓展，持续增强市场竞争和成本控制能力，同时通过新业务的　　突破进一步提升市占率、打开长期成长空间。我们考虑到海外市场复苏的不确定性及行业存在竞争加剧风险，因此我们调整2023-2025年盈利预测。预计2023-2025 年公司营业收入分别为57.87/79.19/94.92 亿元，归母净利润为8.97/12.50/16.06 亿元，对应EPS 为1.66/2.31/2.97 元，对应PE 为22X/16X/12X，尽管下调盈利预测，但公司整体估值水平仍低于行业平均估值，因此仍维持“买入”评级。

    　　风险提示 1）功率半导体行业市场竞争加剧风险 2）新能源汽车、发电市场需求不及预期 3）公司新产品客户进展不及预期 4）国内外公司并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考 5）海外市场复苏不及预期。