事件概述：公司发布2023 年报

    　　【2023】

    　　公司主营收入54.10 亿元，同比上升0.12%；归母净利润9.24 亿元，同比下降12.85%；扣非净利润7.04 亿元，同比下降28.22%；非经常性损益在2.2 亿元，主要系持有的瑞能半导体股权公允价值变动所致（+2.04 亿元）；毛利率30.26%，同比降6.0pcts。

    　　【23Q4】

    　　单季度主营收入13.69 亿元，同比上升38.92%、环比降3.30%；单季度归母净利润3.06 亿元，同比上升130.95%、环比增加47.71%；单季度扣非净利润9049.58 万元，同比下降26.02%、环比下降55.51%；毛利率28.46%，同比降8.7pcts、环比降3.8pcts。

    　　Q4 收入体量维持高位，竞争加剧盈利承压

    　　23 年前三季度公司实现营收40.41 亿元，同比下降-8.5%，而23Q4 延续了23Q3 的营收体量，相较22Q4 实现同比近39%的高增，带动全年营收实现正增长。从结构看，与新能源相关的光伏二极管、IGBT、碳化硅产品23 年营收同比高增。然而由于行业竞争加剧，此类产品毛利率有所下滑，拖累公司23 年毛利率较22 年下降近6pcts、扣非净利下降近28%。23年公司获得非经损益在2.2 亿元，主要系公司持有瑞能半导体股票带来正向的公允价值变动近2 亿元。

    　　景气复苏+高端产品放量，乐观看待24 年成长公司2024 年的成长动力主要有：1）半导体周期景气有望边际向上。据WSTS，2024 年全球半导体市场有望恢复性增长13%，其中美洲和亚太市场将实现两位数的同比大幅增长——这为扬杰科技奠定良好的市场需求基础。就扬杰自身而言，2023 年公司持续推进去库存动作，芯片库存量下降43%，为24 年健康的库存水位奠定基础。2）楚微产能放量带来新的增量。

    　　2023 年楚微处于研发、产能爬坡阶段，前期投入较高，经济效益尚未释放。24 年随着楚微产能持续爬坡、对应的营收放量，前期固定成本摊薄，有利于改善公司整体盈利。3）高端产品陆续投放市场。针对光伏研制出1200V/160A、650V/400A 和450A 三电平IGBT 模块，针对新能源车控制器，研制出750V/820A IGBT 模块、1200V/2mΩ三相桥SiC 模块，有望24 年起量；碳化硅领域，公司G1、G2 系SiC MOS 产品覆盖650V/1200V/1700V 13mΩ-1000mΩ，23 年实现批量出货、24 年有望进一步放量。

    　　海外市场去库接近尾声，双品牌战略把握海外需求1）销售端：持续拓展海外渠道。24H1 海外市场去库存周期有望接近尾声，后续补库有望释放更多需求。在中国和亚太市场，公司主推“YJ”品牌；在欧美市场，扬杰科技主推“MCC”品牌。MCC 有较完善的海外渠道，在海外市场去库结束后的补库周期中有望充分把握需求增长。2）产能端：海内外双循环，启用越南基地。23 年公司投资设立越南子公司美微科（越南）有限公司，越南将成为公司服务国际客户的第二制造基地。

    　　投资建议

    　　我们维持对公司2024-25 年营收为69.4/83.3 亿元的预期不变，并新增预测公司2026 年营收为98.34 亿元，维持对公司2024-25 年11.0/15.0 亿元预测不变，并新增预测2026 年公司净利为18.7 亿元，对应PE 为17/13/10X，估值性价比显著。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　海外拓展不及预期；景气复苏不及预期；新产品开发、推向市场不及预期。