股权转让迈出关键一步，有望明显受益央企入主：

    　　国资委批复同意中国中铁控股恒通科技事项，股权转让迈出关键一步：20年4 月30 日，国务院国资委批复同意中国中铁控股恒通科技的总体方案，股权转让事项迈出关键一步，后续仍需交易所合规审核及办理股份过户。

    　　公司有望成为中铁装配式布局载体，发展有望加速：装配式建筑为建筑业未来变革的方向之一，行业中长期具备成长性。预计“十四五”期间装配式建筑将作为中铁重点发力新方向之一，恒通科技则有望成为中铁布局装配式建筑的重要载体。中铁入主，恒通科技有望1）突破商业模式限制；2）获取额外资源；3）生产基地布局或加快扩张。

    　　中铁入主有助于改善资产结构、降本增效：央企控股有望明显拓宽融资渠道并降低融资成本，进而改善资产结构。此外，公司嵌入其相对更规范的央企管理体系，有利于提升公司治理水平和项目管理水平，实现降本增效（资产周转提速、管理费用率降低等）。

    　　宿迁基地贡献收入增量，利润率承压，两金周转加快，现金流边际好转：

    　　19 年公司收入9.5 亿，YoY +23.8%，增速同比+51.5pcts。收入高增主因江苏宿迁基地顺利结项并投产带动华东区域收入高增；另一方面，公司加强回款、主动控制风险，华北、西北收入增速承压。1Q20 公司收入0.8亿，YoY -46.6%，受疫情影响明显。低毛利贸易业务占比提升致19 年综合毛利率同减-5.9pcts 至23.4%，归母净利率同减1.9pcts 至7.1%。19年公司应收账款、存货周转天数均有所收窄，显示公司主动控制风险、加强回款效果逐步显现，同时现金流达到近年较好水平。

    　　央企入主提升公司吸引力，维持“增持”评级：公司将显著受益于政策大力推广装配式建筑，中长期具备成长性；更重要的，中铁入主，公司有望成为其装配式业务重要载体，业务拓展空间打开，且有助于降本增效（业绩预测未考虑）。我们认为恒通科技较可比公司应给予一定溢价。考虑疫情影响及前期新疆业务收缩略超预期，小幅下调20/21 年归母净利预测至0.77/ 0.91 亿（前值0.79/ 0.91 亿），新增21 年预测1.14 亿，20-22 年YoY分别为15%/ 18%/ 26%。现价对应20 年PE 51x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：股权转让失败风险、原材料价格大幅波动风险、应收账款回款风险、政策基调大幅调整风险