事件：公司披露2020 年半年报，上半年公司收入同比增长18.9%至3.8 亿元，归母净利润同比下滑1.1%至2337 万元，扣非归母净利润同比增长28.0%至1693 万元。对此点评如下：

    上半年收入、扣非业绩高增19%、28%，呈现较快增长。今年上半年非经常损益643 万元，主要是政府补助，较去年同期的1039 万元有所下降。1）第二季度收入、扣非净利润同比增长73%、167%，较一季度有明显回升。2020年第一季度受新冠肺炎疫情影响较大，收入、归母净利润分别同比下降47%、76%。自四月份以来，公司在疫情防控各项措施落实到位的基础上，通过各方通力协作力保在建项目的有序推进及新项目的有力开拓，降低了疫情带来的影响。2）预付款、存货、合同资产快速增长，预示公司业务规模逐步扩大。上半年公司收入同比增长19%至3.8 亿元，其中装配式建筑项目业务收入同比增长16%至2.8 亿元，毛利率同比下降4 个百分点至29%。公司6 月末预付款项较年初增长326%至3159 万元，主要是本期预付的材料款、工程款增加；存货较年初增长30%至8800 万元，主要是在产品、库存商品增加；合同资产较年初增长80%至1.7 亿元，主要是装配式建筑项目按施工进度确认但尚未结算的金额增加。

    7 月14 日，公司控股股东变更为中国中铁；8 月20 日公司简称变更为中铁装配，聘任新任总经理。2020 年7 月14 日，控制权变更之协议转让的标的股份已完成过户登记手续，公司控股股东变更为中国中铁。2020 年8 月1 日，公司公告拟变更公司简称为中铁装配。8 月20 日，公司简称变更完成。同日，公司聘任新任总经理孙宝良先生。孙宝良先生2014 年4 月至2020 年7 月任中铁置业集团有限公司副总经理、财务总监。

    国家政策对装配式发展提出较高发展目标，相关政策陆续出台。2016 年国务院办公厅《关于大力发展装配式建筑的指导意见》明确提出要大力发展装配式建筑，力争用10 年左右的时间，使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%。2017 年住建部印发《“十三五”装配式建筑行动方案》，提出到2020 年全国装配式建筑占新建建筑比例达到15%以上，其中重点推进区域达到20%以上。2019 年，住建部《关于印发住房和城乡建设部建筑市场监管司2019 年工作要点的通知》中提出“开展钢结构装配式住宅建设试点”，这是装配式建筑政策首次提出钢结构试点。上半年，住建部发布行业标准《装配式住宅建筑检测技术标准》，自2020 年6 月1 日起实施，行业规范化以及装配式标准的提升，有利于行业中的技术领先企业发展。2020 年7 月，住建部等13 部门联合印发《关于推动智能建造与建筑工业化协同发展的指导意见》，意见中提到建筑业是国民经济的支柱产业，为我国经济持续健康发展提供了有力支撑。

    投资建议：维持增持评级。预计公司2020~2022 年归母净利润分别达到0.82、1.08、1.43 亿元，同比增长22%、32%、32%，对应市盈率61、46、35 倍。装配式建筑行业目前政策支持，行业处于高增长期。公司江苏宿迁生产基地2019年上半年顺利投产，完善产能布局。公司技术、拿单能力强劲；在控股股东变为中国中铁后，有望实现业务协同。

    风险提示：装配式建筑行业政策支持力度低于预期；行业竞争加剧；装配式建筑下游需求低于预期；原材料成本增长高于预期；中国中铁给公司带来的业务支持低于预期；坏账等资产减值损失或加剧等。