事件：公司发布2020 年年报，全年实现营业收入9.91 亿元，同增3.91%；归母净利润0.14 亿元，同减79.06%；扣非归母净利润0.03 亿元，同减92.56%。

    　　单四季度，公司营收3.25 亿元，同减24.03%；归母净利润-0.26 亿元，同减246.14%；扣非归母净利润-0.30 亿元，同减427.59%。2021 年一季报显示，公司实现营收1.48 亿元，同增91.63%；实现归母净利润0.02 亿元，同减17.85%。

    　　点评：

    　　2020 年毛利率下降、期间费用增加，致使业绩下滑明显：2020 年，公司营收增幅不大，但分结构来看，贸易业务收入0.44 亿元，同减85.95%；装配式建筑部品部件收入0.93 亿元，同增44.86%；装配式建筑集成产品收入8.39 亿元，同增48.67%，装配式相关业务收入大幅增加。公司综合毛利率21.90%，同减1.54pct，主要系装配式建筑集成产品（报告期收入占比84.65%）毛利率24.04%，同减12.96pct，该业务直接材料成本同增194.11%，远高于营收增幅，我们推测为项目结构变化使得毛利率承压。公司期间费用率达到19.27%，同增5.83pct，亦影响业绩表现，全年销售净利率为1.42%，同减5.64pct。

    　　2021Q1 毛利率有所好转，期间费用侵蚀利润：2021Q1，公司营业收入在上年同期低基数下，实现大幅增长，且基本与19 年同期持平。综合毛利率为22.58%，同比降低13.79pct，较19 年同期降低7.54pct，然而环比20Q4则增加6.90pct，显示经营情况在一定程度向好。不过由于人工成本、折旧费、利息支出增加，期间费用率环比增加8.98pct，至27.03%，从而致使销售净利率仅为1.07%，同比下降1.42pct、环比下降0.35pct。

    　　期待中铁协同效应显现：2020 年，随着中国中铁成功入主，公司成为其旗下唯一的高科技创新型装配式建筑业务平台，后续或有望明显受益订单协同等利好。装配式建筑作为建筑业未来变革重要方向之一，并受益于绿色建筑、碳中和等政策持续推进，行业中长期具备成长性，公司未来享有较大发展空间。

    　　盈利预测、估值与评级：由于公司当前盈利能力有所下滑，且短期并未看到快速恢复迹象，我们下调公司21-22 年归母净利润预测（下调幅度分别为37.76%、43.75%）、新增23 年归母净利润预测分别为0.61、0.72 和1.05 亿元，对应公司EPS 分别为0.25、0.29 和0.43 元。鉴于公司装配式建筑业务规模迅速扩张，且未来与中铁协同效果有望逐渐显现，成长空间值得期待，故维持“增持”评级。

    　　风险提示：与中铁业务协同低于预期、原材料价格大幅波动、政策风险。