公司发布15 年中报:上半年实现营业收入5.17 亿元,同比下降6.94%,归母净利润6195.50 万元,同比下降11.05%,基本每股收益0.34 元/股。

    投资要点:

    车市景气度低迷与股权激励成本摊销影响公司收入与利润

    公司收入与利润下降主要是一方面,上半年车市景气度因经济低迷而走低。其中,公司核心客户上海大众与一汽大众销量增速分别为-0.18%和-11.30%;另一方面,上半年增加1169.69 万元的股权激励摊销费用。

    业绩无忧,完成股权激励目标是大概率事件

    1)新项目支撑业绩。今明年公司众多新配套车型项目批量配套,将推动公司营收与利润重回快速增长轨道。其中,今年进入批量配套产品年内预计贡献收入2000-3000 万元,明年预计贡献收入1.5 亿元。2)6 月底与7 月上旬公司分别获得政府补助2728.06/3105 万元。随着汽车涡轮增压PA 吹塑管路总成项目持续推进,公司确认营业外收入将助力下半年业绩改善。因此,据上分析,我们预计公司完成今明年的股权激励目标是大概率事件,明年有望明显超越14.84%的股权激励净利润增长目标。

    内生增长与外延扩张并重,将使公司持续处于较快增长轨道

    1)内生式增长:一方面,公司积极开发其他主流合资品牌客户,为冷却水管、燃油管及尼龙管打开增量市场,支撑今明年公司业绩持续稳定较快增长;另一方面,公司正在积极开发新产品——低渗透空调管与涡轮增压管。根据产品开发认证周期,我们预计后年有望实现批量供货,从而成为公司新增长点。长期来看,公司将沿着总成化模块化、加大新材料应用以及开发节能环保新产品方向来继续做大做强汽车胶管业务,成为国内外汽车胶管市场的领先者。2)外延式扩张:公司愿景是“成为流体管业领先者”,在做好汽车胶管业务的同时,未来计划向军工、民用及城市地下管网领域拓展,从而进一步拓展公司增长空间。3)综上所述,我们认为,新项目新客户+新产品开发将支撑中短期业绩保持较快增长,而进军非汽车用管路领域则将为公司长期增长打开空间。

    盈利预测,维持“增持”评级

    考虑到募投项目与泰州工厂投产后折旧压力以及股权激励费用分摊,我们维持盈利预测不变:预计2015-17 年公司实现营业收入12.78/15.52/19.56 亿元,同比增长16.31/21.38/26.03%,实现归母净利润1.34/1.62/2.12 亿元,同比增长7.18/20.71/30.82%,在不考虑定增情况下对应转增调整后股本EPS 分别为0.74/0.89/1.16 元/股,维持“增持”评级。目前公司市值低,股本小,人均销售额高,是汽车胶管领域的优质品种,建议持续重点关注。