核心观点：

    　　公司披露 20 年业绩。1.收入 14.96 亿元，同比+2.00%；归母净利润1.21 亿元，同比+17.44%，扣非归母净利润 8248 万元，同比-7.41%。

    　　2. 20Q4 收入 4.81 亿元，同比+4.86%，增速较 20Q3 有一定收窄，我们分析，主要受19Q3、Q4基数的影响。20Q4收入较20Q3增长16.4%，环比角度呈加速状态。3.综合毛利率 66.35%，同比减少 17.12 PCT，主要系公司将实施人员相关费用从销售费用中重分类至成本中，受此影响，20 年销售费用 4.95 亿，同比减少 33.72%。4.合同负债 2.15 亿元，较年初增长 23.9%，较 3 季度末增长 19.2%。5.经营活动现金流量净额 2.26 亿元，同比减少 5.38%，我们分析，经营活动现金流量净额同比减少实际反映的是公司根据未来待实施合同的情况加大备货。

    　　智能制造业务高增长，人效持续提升。1.报告期内，公司智能制造业务收入约 2.3 亿元，同比增长 30%，营收占比由 2019 年的 11.8%提升至 15.4%。考虑到 MES 行业的较高景气度以及公司的头部厂商地位，预料智能制造业务仍将保持较高增速；2. 2020 年公司总人数 3886人，较年初减少 8 人。人均营收约 38.5 万元，持续提升，16～19 年人均营收分别为 31.5 万元、33.6 万元、36.9 万元、39.1 万元。

    　　预计 21 年～23 年 EPS 分别为 0.38 元/股、0.59 元/股、0.81 元/股。

    　　考虑公司在 21 年初实施的股权激励计划的成本摊销将对公司未来三年表观利润产生较大影响，我们以加回股权激励成本后的预测利润为基础对公司进行估值。参考可比公司估值，考虑到公司产品化能力较强、工业富联成为第一大股东后预期的公司积极变化，以 21 年加回股权激励成本后的预计利润为基础，我们给予公司 21 年 45X PE 估值倍数，对应合理价值约 25.90 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示。工业富联对公司的积极影响低于预期；智能制造行业竞争加剧