激励落地稳定团队，行业机遇叠加工业富联强协同有望与工业富联在工业互联网领域形成强协同。根据 2020 年年报和股权激励考核目标，我们下调 2021 年-2022 年、新增 2023 年的盈利预测，即归母净利润为1.43、1.69、1.91 亿元（2021-2022 年原值为 1.62、2.25 亿元），EPS 为 0.54、0.63、0.72 元/股（2021-2022 年原值为 0.46、0.61 元/股），当前股价对应 2020-2022 年PE 为 38.1、32.3、28.5 倍，估值低于 Wind 软件行业中位数，维持“买入”评级。

    事件：归母净利润增速符合预期，合同负债同比增长 16.8%公司公布 2020 年年报，实现营业收入 14.96 亿元，同比增长 2.00%；实现归母股净利润 1.21 亿元，同比增长 17.44%；截至 2020 年底，合同负债为 2.15 亿元，同比增长 16.8%，为 2021 年公司业务发展奠定基础。

    业务持续受益智能制造，股权结构调整落地完善业务布局面对智能制造行业的历史机遇，公司依托与工业富联、华为云的合作，以及自身服务制造业多年的数字化管理经验，聚焦优势行业进行客户推广。2020 年实现智能制造业务同比增长 30%，营收占比提升至 15.4%。考虑公司在工业互联网、工业 APP 等方面的持续投入、工业富联入股后的协同效应，我们认为公司未来会进一步完善在该领域的布局，推动 IT 与 OT 的融合，实现业务的快速增长。

    激励落地有利于绑定核心团队，激励条件凸显公司对大陆业务发展信心公司 2 月 26 日已完成 2021 年股权激励的首次授予。对比 2017 年的激励，本次激励计划的覆盖对象增长 87 名，覆盖面更广。本次激励计划的考核分为两部分：

    　　（1）760 万股的授予价格为 12.64 元，全部授予的考核目标为 2021-2023 年营收较 2019 年分别增长 15%/30%/45%，净利润分别增长为 5%/8%/10%；（2）240 万股的授予价格为 22.74 元，考核目标为 2021-2023 年大陆内营业收入较 2019 年分别增长 30%/70%/100%，即 2022 年较 2021 年收入增速为 31%，凸显公司对大陆地区业绩快速增长的信心。

    风险提示：与工业富联合作不及预期，公司工业软件产品销售拓展不及预期