企业信息化积淀深厚，智能制造志在领军

    公司成立于1982 年，专注制造业产业变革、企业数字化以及智能化转型，业务覆盖中国台湾地区、越南等多个国家与地区，ERP 软件获得超过5 万家客户的肯定。财务方面，公司目前净利润增速高于收入增速，20 年公司经营活动现金流净额达2.26 亿元，近三年平均约2 亿元，长期成长可持续。

    智能制造前景广阔，5G 叠加国产替代加速产业上行3 月PMI 数值达到了51.9%，国内经济复苏势头向好，21 年一季度制造业恢复加快，制造业景气度维持在历史较高位置，为智能制造提供需求基础。

    5G 最大的应用是在工业物联网，可以实现“设备点对点通信、设备数据上云、横向多工厂协同、纵向供应链互联”。根据中商产业研究院预测，2020年中国智能制造装备产值规模将达20900 亿元。ERP 国产化替代势在必行，国产化加速工业软件落地。国产的高端 ERP 软件与国外同类产品的差距正在缩小。随着国家政策的陆续出台和逐步落实，央企等核心行业高度重视管理信息化系统安全性，高端ERP 市场有望释放。

    工业富联入主，深度合作引领中国制造转型升级公司发力智能制造，与立讯精密等行业巨头长期合作，产品及解决方案不断完善。目前工业富联正式入主，工业富联与一致行动股东合计将持有22.75%股本，成为公司第一大股东。当前工业富联大力推广“灯塔计划”，在多个行业树立行业标杆，提升在智能制造领域的影响力，在工业互联网领域布局及推广。我们认为管理层面，公司股权结构得到改善，同时股权激励提振员工士气，预计经营效率有望持续提升。业务层面，与工业富联的深度合作，公司有望获得国内行业头部客户订单，大陆地区业务有望实现高速发展，长期来看，公司MES 业务将会跟工业富联数字化工业深度整合。根据期权行权条件以及限制性股票归属条件，2023 年公司整体收入有望达到21.27 亿，其中大陆地区有望达到12.76 亿。

    投资建议：鼎捷软件作为国内领先的智能制造厂商，未来新产品有望持续落地以及逐步SaaS 化，工业富联入股实现股权结构改善，经营效率提升，与工业富联深度合作，公司通过灯塔计划将进入更多制造业头部客户，树立标杆项目，智能制造业务有望实现高速发展。我们预计公司21-23 年归母净利润为1.59/2.10/2.89 亿元。考虑公司当前盈利主要来自中国台湾地区，大陆地区业务发展迅速，我们采用分地区估值：根据Wind 一致预期21 年可比公司平均PE 为29.81 倍，我们预计21 年中国台湾地区净利润1.59 亿，给予PE 30 倍，对于市值47.7 亿。预计大陆21 收入为7.81 亿，给予4.5 倍PS，对应市值35.15 亿，合计市值为82.85 亿，对应股价31.12元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    提示：工业富联协同效应、业务推广、国产替代不及预期，疫情冲击客户需求的风险，市场竞争格局恶化的风险