鼎捷数智24 年实现营收23.31 亿元（yoy+4.62%），归母净利1.56 亿元（yoy+3.59%），扣非净利1.38 亿元（yoy+13.18%）。24 年业绩低于我们此前预期，主要受部分下游客户需求延后影响。我们认为，公司AI 应用技术储备完善，下游客户AI 需求加速释放，看好25 年业务提速，维持“买入”。

    　　AI 战略效果初显，实现内部提效+外部增收，看好25 年业绩加速公司通过AI 技术提升内部运营效率，24 年销售/管理/研发费用率为30.18%/9.74%/7.13%，同比-1.34pct/-1.20pct/-2.86pct，费率降幅显著。同时，公司AI 应用商业化进展顺利，24 年自研数智软件产品/数智一体化软硬件解决方案的营收分别为6.62/5.55 亿元，分别同比+13.57%/+12.64%，公司在中国台湾地区的AI 业务营收同比+135.07%。我们认为，AI 机遇下公司有望发挥数据+行业Know-how 优势，强化产品壁垒，看好25 年整体业绩加速。

    　　把握中企东南亚出海机遇，海外市场拓展成效可期24 年中国大陆区收入11.77 亿元，同比+1.92%，非中国大陆区收入11.54亿元，同比+7.53%，非中国大陆地区收入增速较快主要受台湾及东南亚市场业务拉动。公司紧抓中企出海趋势及东南亚当地市场数智化转型机遇，联合中国电信、KPMG、云和恩墨等战略合作伙伴深化中企出海服务，已覆盖汽车、电子、新能源等重点行业。同时，公司持续扩充泰国、越南、马来西亚的当地团队规模，构建出本地化率超90%的人才团队，有望为客户提供更及时、深入的业务服务。我们认为，25 年海外市场业务有望加速突破。

    　　AI 业务指标Q1 持续向好，远期成长空间广阔

    　　公司25Q1 营收4.23 亿元（yoy+4.33%），归母净利-833 万元（yoy+14.04%），扣非净利-952 万元（yoy+31.92%），亏损显著收窄主要受益于AI 内部提效。

    　　同时AI 产品销售持续向好，融合AI 的新PLM 产品带动研发设计类业务签约金额同比增长超20%，设备云AI+等轻应用收入同比增长超50%。我们认为，AI 业务有望成为公司后续业务增长的核心驱动，看好公司远期成长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑传统业务增速仍略承压，下调收入预测，预计公司25-27 年营收为27.19、32.06、38.16 亿元（25-26 年前值30.55、36.20 亿元），考虑公司人效提升显著，上调盈利预测，预计25-27 年EPS 为0.84、1.18、1.65 元（25-26 年前值0.79、1.00 元，上调6%、18%）。参考可比公司25E 平均估值 58.0xPE（Wind），考虑公司产品及行业know-how 优势，给予25E60xPE，目标价50.40 元（前值29.34 元，25E 37xPE），维持“买入”。

    　　风险提示：宏观经济波动，新产品和新领域拓展低于预期风险。