核心要点：

    　　公司核心推荐逻辑

    　　我们认为鼎捷具有深厚的行业know-how，公司将行业知识进行封装，并开发出真正解决行业痛点的垂直应用与AI Agent。这种懂行业、懂业务、懂场景的AI 能力，使其在工业智能化升级的浪潮中具备极强的定价权和竞争力。而公司的长期价值核心在于从软件公司向平台生态型公司转型。其雅典娜数智原生底座，不仅是自身AI 应用的开发平台，更是开放的PaaS 平台，旨在吸引ISV 伙伴和客户共同开发应用，并基于Agent Store 连接下游需求端。这种“平台+生态”的模式一旦形成，有望构建网络效应，将极大提升客户粘性，并从卖产品转向卖服务，商业模式和盈利能力将发生质变。

    　　制造业：从“互联网+”时代迈向“人工智能+”时代制造业的庞大产业规模为AI 应用提供了广阔空间，而丰富的工业数据决定了AI 应用的落地深度，二者共同推动制造业成为AI 落地的最佳场景之一。

    　　“人工智能+制造”正在进入政策推动与技术突破高度协同的加速期，而这与工业互联网时期的发展轨迹类似，政策制定为创新提供保障，而前沿技术不断突破并深度嵌入制造场景。我们认为，人工智能带来工业互联网的下半场，从连接型平台到智能决策型平台跃迁。AI 技术正在深度赋能制造业全流程，在研发设计、生产制造、运营管理以及产品服务等各环节展现出系统性变革和高质量升级。我们预计，未来制造业人工智能解决方案每年可能将是约5,000 亿规模的市场。

    　　鼎捷AI 产品解构：雅典娜构建智能底座，应用层多维覆盖? 鼎捷AI 能力体系以雅典娜为核心基座，将公司40 余年积累的领域知识与管理经验封装至企业知识图谱；并依托IndepthAI 智能体平台，形成从知识封装、垂域模型训练到Agent 生成与运行的完整工程化路径。

    　　应用层已实现多维度覆盖，既包含基于大模型的通用AI 应用与行业化场景AI 单点应用，也覆盖采购、销售、研发、生产、财务等核心领域的专家级AI Agent。公司搭建的制造业AI 应用生态平台Agent Store，通过引入ISV 生态合作伙伴，进一步拓宽工业场景覆盖范围，实现AI能力的原子化与插件化部署。

    　　我们认为，鼎捷AI 应用商业化布局逻辑清晰、价值明确。其独立AI业务可通过三大场景实现收入创造：AI 单点应用及Agent 客户订阅、IndepthAI 智能体平台客户订阅、Agent Store 平台分成。结合公司现有存量客户渗透潜力，预计鼎捷AI 业务可触达的订阅市场空间为30-40亿元。

    　　此外，鼎捷的“价值交付”模式与AI Agent 的“按结果付费”的商业模式在目标导向、度量体系与交付逻辑上都高度耦合，有望提升公司AI 应用的落地转化率、续费率及规模化效率。

    　　投资建议

    　　我们预计鼎捷数智2025-2027 年营收分别为23.74 亿元、26.17 亿元、28.6亿元，同比增加1.9%、10.2%、9.3%，归母公司净利润分别为1.6 亿元、1.99 亿元、2.47 亿元，同比增加2.7%、24.6%、24%。我们认为，鼎捷凭借深厚行业know-how 打造出具备竞争力的垂直应用及AI Agent，其核心长期价值在于依托雅典娜数智原生底座向平台生态型公司转型，有望实现商业模式与盈利能力的质变。我们看好工业AI 时代下公司的发展机遇和潜能。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动的风险；市场竞争风险；AI 业务开拓不及预期风险；技术革新的风险。