鼎捷数智25 年实现营收24.33 亿元（yoy+4.39%），归母净利1.63 亿元（yoy+5.04%），扣非净利1.41 亿元（yoy+2.47%）。其中Q4 实现营收8.19 亿元（yoy+8.06%，qoq+43.77%），归母净利1.12 亿元（yoy+6.28%，qoq+1754.09%）。公司25 年营收低于我们此前预期（26.85 亿元），主要由于中国大陆业务需求改善节奏较缓。公司拥有电子、半导体、装备制造等行业的优势布局，26 年有望依托鼎捷雅典娜数智底座，加速实现AI 商业化落地。我们认为，公司有望将行业Know-How 与AI 深度融合，维持“买入”。

    　　25 年归母净利率同比+0.36pct，AI 内部提效持续落地25 年公司归母净利率为7.16%，同比+0.36pct，25 年公司综合毛利率为58.55%，同比+0.30pct，毛利率提升主要受益于数智技术服务毛利率改善（yoy+0.90pct）。25 年公司销售、管理、研发费率分别为30.36%、9.96%、7.40%，分别同比+0.18pct、+0.22pct、+0.27pct，销售费率提升由于公司强化新产品推广及扩大渠道建设投入。25 年底公司员工总数4,861 人（yoy-4.95%），研发人员1546 人（yoy-11.30%），AI 内部提效逐步落地。

    　　我们认为，受益于毛利率及费用率改善，公司26 年盈利能力或持续提升。

    　　25 年AI 业务签约金额约2 亿，看好AI 商业化提速公司全面推进AI 战略转型，构建依托于鼎捷雅典娜数智底座的企业级智能应用体系，25 年公司AI 业务签约金额约2 亿，AI 商业化落地进展顺利。

    　　AI 产业浪潮下，公司拥有数据基础+行业Know-How 双重优势。1）数据基础：公司持续升级鼎捷雅典娜数智底座，基于数据编织（Data Fabric）理念构建的数据联邦引擎，全面提升企业数据处理能力；2）行业Know-How：

    　　公司持续深耕电子、半导体、装备制造、汽车零部件等优势行业，发布了具备行业Know-How 的多智能体协作协议MACP，逐步沉淀了汽配、装备、电子、家电、化工等行业的可复制AI 案例。看好26 年公司AI 商业化提速。

    　　25 年东南亚收入同比+62%，海外业务拓展顺利25 年公司大陆地区收入/非大陆地区收入分别为11.48、12.85 亿元，分别同比-2.42%、+11.35%，大陆地区下游需求修复节奏较缓，非大陆地区（中国台湾、东南亚）业务稳步增长。1）中国台湾：公司在中国台湾地区紧抓AI产业链、供应链重塑及劳动力短缺等结构性机遇，带动电子、半导体、装备制造、五金等行业收入实现双位数增长；2）东南亚：公司深化东南亚业务布局，实现了从业务深耕到规模化扩张的转变，年度新增客户逾百家，收入同比+61.86%。我们认为，工业AI 升级需求有望带动公司业务持续放量。

    　　盈利预测与估值

    　　我们下调公司26-27 年归母净利润至2.88/3.53 亿元（较前值分别调整-15.59%/-23.75%），预计28 年归母净利润为4.33 亿元（三年复合增速为38.40%），对应EPS 为1.06/1.30/1.60 元。下调盈利预测主要考虑到中国大陆下游需求修复节奏较缓。可比公司2026 年Wind 一致预期PE 均值49.3x，给予公司2026 年49.3x PE，目标价52.21 元（前值68.07 元，26E54xPE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动，新产品和新领域拓展低于预期。