本报告导读：

    公司中间件市占率稳居第一，2021年金融收入翻倍增长；2022年随着党政信创、金融信创的持续推进，业绩有望实现较快修复。

    投资要点：

    维持“增持”评级，下调目标价为28.58 元。考虑公司人员扩张速度超出预期，我们下调并新增盈利预测，预计2022-24 年公司EPS 分别为0.84（-0.50）、1.17（-0.96）、1.53 元，按行业平均2022 年34 倍PE 下调目标价为28.58 元。

    中间件营收稳健增长，金融行业收入倍增。2021 年公司中间件业务实现营收3.33 亿元，同比增长23.62%，保持了较为稳定的增长；其中金融行业收入达到0.83 亿元，同比增长101.36%，实现翻倍增长主要得益于金融信创的开展。公司加码政企数字化转型业务，2021 年营收同比增长42.68%至1.24 亿元，实现快速增长。

    利率整体保持稳定，扣非归母净利润实现较快增长。2021 年公司整体毛利率为76.96%，同比下滑2.98pct，整体保持较高水平。公司加大投入力度，销售/研发人员数量分别增长77%/22%。2021 年公司获得的政府补贴有一定下滑影响归母净利润增速，但扣非归母净利润同比增长31.89%，保持较快增长。公司加强销售及回款考核，经营性净现金流同比增长107%至2.55 亿元，营收质量不断改善。

    把握信创产业大机遇，国产中间件龙头未来发展有望超预期。2021年公司在党政信创及金融信创中市占率保持显著领先地位，2022 年随着党政信创向电子政务深入，金融信创投入比例翻倍以上增长，电信、能源等行业信创展开，公司业绩发展有望超预期。

    风险提示：信创不及预期、定增进展不及预期、产品研发不及预期