业绩回顾

    　　2022 年业绩符合我们预期，1Q23 低于我们预期公司公布2022 年业绩：收入9.08 亿元，同比+5%；归母净利润0.59 亿元，同比-76%；扣非归母净利润0.40 亿元，同比-82%。单季度看，公司4Q22 实现收入6.11 亿元，同比+30%；归母净利润2.40 亿元，同比+14.31%；扣非归母净利润为2.29 亿元，同比+15%。2022 全年表现符合我们预期。

    　　公司公告1Q23 业绩：收入0.37 亿元，同比-52%；归母净利润-0.89 亿元，同比亏损扩大；扣非归母净利润-0.96 亿元，同比亏损扩大。1Q23 客户经营状态仍未完全恢复，招投标进展低于预期，业绩表现低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　2022 年国产化处于过渡期节奏放缓影响中间件收入，安全和应急业务增速亮眼。分行业看，2022 全年，重点行业如电信、金融和能源收入分别同比+18%/12%/14%，增长稳健；受疫情和国产化节奏阶段性放缓影响基础软件收入同比-29%；但安全和应急业务收入分别同比+42%/36%，综合下整体收入保持正增长。毛利率角度，2022 全年由于收入结构调整，毛利率有所下降但仍维持在70%的高水平，且1Q23 已环比改善回升至74%。费用角度，2022 全年公司销售/研发费用率分别为26%/25%，分别同比+5/3ppt。此外，2022 年其他收益受系政府补助和增值税退税减少影响同比-78%，综合影响下利润承压，我们预计2023 年或有改善。

    　　静待国产化需求恢复。我们认为从中长期角度看国产替代是确定性趋势，趋势上看，2023 年国产化有望进一步向乡县政府、电子政务和重点行业如金融、电信、能源等渗透，驱动公司高毛利的中间件业务有望重回增长；安全应急业务稳步发展，正在开发AIGC 算法安全性评估工具。2022 年安全、应急业务表现稳健，全年中标多个如中国联通、国家应急管理部等的重点项目。此外，针对近期流行度较高的ChatGPT 等新型交互式AICG 算法可能来的安全性问题，公司与北京邮电大学、中科院空天院成立联合创新中心，开发相关的安全性评估测试方法和工具，公司预计今年底前发布面向行业客户的测试平台服务，我们建议持续关注后续进展。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年收入及盈利预测基本不变，维持跑赢行业评级，考虑到近期板块估值中枢有所上行，上调目标价25%至30 元（基于45 倍2023 年市盈率估值），较当前股价有20%的上行空间，当前股价对应38/28的2023/2024 年P/E。

    　　风险

    　　国产替代进度不及预期，市场竞争风险。