投资要点：

    　　公司4 月11 日发布2016 年年报，业绩大幅增长。受2015 年收购子公司新合新和利华业绩并表影响，2016 年公司全年实现营业收入15.12 亿元，同比增长115.00%；归母净利润实现1.14 亿元，同比增长58.11%；营收利润均创新高。

    　　基本每股收益达到0.30 元，同比增长26.45%；报告期内公司农牧+医药两大板块发展顺利，一体两翼之势渐成。公司是亚洲生物酶制剂龙头企业，2015 年收购新合新和利华进军生物医药产业链。从发展阶段来看，2016 年是公司的“整合年”：对内致力于整合并购业务并完善管理架构，初步形成生物医药、生物农牧、生物工业和生物环保四大板块；对外不断扩大营销渠道。一体两翼之势逐渐成型。

    　　生物酶领域：业务多元化，产能逐步释放保证未来业绩。公司自2014 年收购鸿鹰生物以来，生物酶产品线逐步多样化。从报告期业绩来看，能源和纺织用酶销量均有所下滑，一定程度上拖累公司业绩；而食品用酶销量提升明显。我们预计随着公司产能问题缓解，生物酶版块业绩将逐步释放。

    　　生物医药板块：产业链完善进度加速，利华对赌业绩不达预期。2016 年子公司新合新收购其上游甾类中间体供货商龙腾生物70%股权，产品线方面，子公司利华制药新增6 个产品药品生产许可证；随着公司募投项目逐步实施，公司将具备7 大类22 种产品的生产能力，同时甾体药物产能紧张问题也将得到极大缓解。从并购子公司新合新利华报告期内业绩实现情况来看，利华1794.5 万元，未能实现当期预测业绩。

    　　盈利预测与估值。假设2017 年初增发顺利实施，我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为2.17 亿元、2.90 亿元和3.49 亿元，如2017 年过会，股本增至4.66 亿股，则2017-2019 年EPS 分别为0.54 元、0.62 元和0.75 元（其中生物酶业务17，18，19 年预测EPS 分别为0.28 元，0.30 元和0.35 元，生物医药业务17，18，19 年预测EPS 分别为0.26 元，0.32 元和0.40 元）；估值方面，生物酶领域参考诺维信2017 年22 倍PE，生物医药业务参考国内可比公司41倍PE。同时我们认为，公司2018-2019 年产能释放后生物酶和医药业务业绩将大幅提高，同时绿色饲料市场前景大，世唯技术+公司渠道均位列市场前茅，领先身位明显，因此可以给予一部分估值溢价。综上所述，给予公司2017 年55倍PE，对应目标价25.61 元，“买入”评级。

    　　主要不确定因素：业务整合风险、定增过会风险，人才流失风险，技术被赶超风险。