事件：10 月27 日，公司发布2021 年三季报，前三季度实现营业收入12.89亿元，同比下降9.95%，实现归母净利润0.71 亿元，同比下降42.14%。

    　　短期因素扰动，利润水平暂时承压。2021 年前三季度，公司实现营业收入12.89 亿元，同比下降9.95%，实现归母净利润0.71 亿元，同比下降42.14%，其中，单三季度实现营收4.17 亿元，同比下降18.70%，实现归母净利润0.11 亿元，同比下降79.94%，公司今年经营情况主要受以下几点短期因素扰动：医药板块因上年度同期新冠疫情爆发促使客户订货量增大，导致今年销售额下降；三季度受限电停工影响，公司收入下降；生物酶制剂板块受上游原材料价格上涨影响，利润降低。

    　　毛利率提升明显，增加费用投放促发展。2021 年前三季度，公司实现毛利率水平为43.68%，同比提升5.75pct，根据今年半年报，替抗占比相比去年明显提升，产品结构改善；公司销售费用/管理费用/财务费用分别为1.18 亿元、1.95 亿元、0.30 亿元，同比增速分别为1.29%、35.15%、-29.67%，管理费用增加主要系经营性停工损失增加，以及股权激励计划本期摊销成本增加所致，财务费用减少主要系可转换公司债券部分转股，计提利息减少所致。

    　　替抗产品近年增速靓丽，空间可期。2018 年，公司收购具有 20 余年经验，专注以博落回为代表的植物提取物研发、生产和经营的大型龙头专业企业长沙世唯，正式进入药用植物领域，开展酶制剂与药用植物协同替抗的应用研究。2019-2021H1，公司饲料添加剂板块收入分别为1.15 亿元、1.98 亿元（+72.68%）、1.06 亿元（+60.98%），2021H1 营收占比提升至12.18%，业绩靓丽。在饲料禁抗这一风口中，公司提前布局，具备植物提取物博落回散这一独家品种，并推出替抗方案复合产品博溢康，在多年积累的营销渠道优势下，饲料添加剂业务有望维持较高增长。

    　　拟出售医药板块，有利于更好聚焦优势主业。10 月21 日，公司发布公告称拟出售医药板块业务，交易尚处于筹划阶段，如能顺利落地，有利于公司聚焦优势主业，将资源更集中于酶制剂与药用植物替抗的协同发展。

    　　投资建议：公司是生物酶制剂国内龙头，并且前瞻布局了替抗产品，凭借产品先发优势和自身渠道优势，公司有望快速抢占该蓝海市场。若出售医药板块业务落地，未来将更好的聚焦优势主业。预计公司2021-2023 年EPS 为0.31、0.50、0.64 元，对应 PE 分别为 33 倍、20 倍、16 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游养殖行业疫病、替抗行业竞争加剧、产品销售风险、项目投资不及预期、市场开拓不及预期、医药业务出售不及预期。