中报低于市场预期。2014 年中期公司营业收入 1.61 亿元,同比增长 2.99%,归属于母公司所有者的净利润 5126 万元,同比增长 3.95%,扣非后净利润 4470,同比下滑4.26%。每股收益 0.99 元。

    设备和备件业务出现下滑,设备改造业务大幅增长,出口市场表现好于国内。国内饮料企业在经过了过去几年的大规模产能扩张后,扩产的步伐有所放慢,公司国内市场收入 9972 万元,同比下滑 14%;公司一边稳固国内市场份额,一边加大了海外市场的开拓力度,上半年出口销售收入 6143 万元,同比增长 34.37%。分业务看,易拉盖生产设备系统改造业务收入 3486 万元,同比增长 240%,高速易拉盖生产设备及备件业务收入分别为 1.12 亿元和 1353 万元,分别下滑 13%和 19%。

    毛利率止跌,费用增长较快。上半年,公司综合毛利率 47.94%,相对稳定,停止了过去几年毛利率下滑的趋势;销售费用 570 万元,比去年增加 257 万元,增长 81.95%,主要是公司积极开拓海外市场,展会费用、差旅费、宣传的支出增长导致;管理费用1614 万元,较去年同期增加 359 万元,增长 28.61%,主要是因为扩产后员工人数增加,职工薪酬增加。财务费用比去年同期增加 200 万。

    募投项目进一步扩大制盖设备生产能力。公司募投项目计划总投资 2.3 亿元,上半年投入 3748 万元,累计完成投入 8010 万元。易拉盖高速生产成套设备制造及系统改造项目计划投资 1.4 亿元,目前投资进度 42%;零备件制造项目计划投资 6432 亿元,目前投资进度 13.8%,计划 15 年底投产。投产后将形成年收益 2.6 亿元的产能。积极研制两片罐设备,已经取得多项专利。公司积极研制两片罐设备,争取形成制罐设备与制盖设备并重的产业化格局,保持企业的竞争优势和可持续发展。上半年公司引进人才,加大投入,推进制罐的研制进程,在制罐方面已取得多项专利。

    维持“增持”评级。我们预计 14~16 年收入为 3.9 /4.7/5.6 亿元,增长 21%/20.5%/20%,EPS 为 2.19/2.68/3.28 元,PE 为 28/23/18 倍。从中报来看,公司达到我们的盈利预测有一定压力。但需要说明的是,以上盈利预测并没有考虑河南金星啤酒易拉罐生产设备 1600 万美金的订单,如果金星订单 2015 年交付,将增厚 15 年业绩 0.45 元,公司 15 年业绩弹性较大。易拉罐制罐设备市场一旦成功开拓,未来公司的业绩弹性将大增,考虑到公司行业寡头的地位,强大的盈利能力以及可能做的技术延伸和产业升级,我们认为 30 倍估值相对合理,合理股价区间为 60~65 元。

    风险提示:饮料消费放缓,对设备的需求减少;竞争对手进行价格调整的风险。