关注1:易拉罐设备投资短期放缓,长周期向上

    过去几年国内饮料灌装厂投资高企,易拉盖成套设备需求旺盛,带动公司业绩快速增长。但高峰过后,2014年行业投资放缓,预计未来两年行业仍处于调整期。但从长期看,国内易拉罐消费仍处于长周期向上的阶段,这是由中国所处于经济发展阶段以及易拉罐包装的优越性所决定的:1)美国和日本当人均GDP达到4000美元时,易拉罐消费出现了20-30年高速发展期,中国人均GDP在2010年达到4000美元,国内易拉罐消费市场也进入到发展期。目前美国人均年消费超过400罐,中国不到30罐;2)金属包装易拉罐是可完全回收再利用的,塑料、玻璃包装循环效率低;易拉罐材料过去成本高,但现在成本已经降下来了;此外,易拉罐更便于运输。

    目前国内易拉罐包装饮料占比在快速上升,其中灌装啤酒增速约10-15%,远超过啤酒消费5%的增速,但相比欧美啤酒60%-70%易拉罐包装比例,国内只有10%左右,提升潜力巨大。

    制盖设备基本是寡头垄断的格局,公司竞争对手主要是三家美国公司STOLLE、DRT、STI,公司是国内唯一一家,凭借性价比优势、服务优势成为加多宝、娃哈哈八宝粥、银鹭八宝粥、旺仔牛奶、椰树椰汁等本土饮料企业设备供应商,占据了大部分国内增量市场。受行业投资放缓影响,公司今年前三季度收入、净利润同比下滑超过19%。我们认为未来一两年公司国内制盖设备业务难见趋势性好转,但中长期仍将受益易拉罐消费的提升。

    关注2:由盖线向4-8倍容量的罐线市场拓展

    罐线设备与盖线技术上是相通的,但罐线设备的难度和壁垒高于盖线,全球仅美国STOLLE及英国CMB能提供制罐设备。罐线设备主要关键部分为冲杯机、拉伸机、彩印机和缩颈机,公司目前彩印机环节暂未突破,但已经有一些制罐局部设备的订单并已形成收入,公司在2013年初获得河南金星啤酒集团的两片罐成套设备,合同总价为1600万美元。制罐整线设备价格约在1.0-1.5亿之间,是制盖整线设备的4-8倍,甚至更高,公司的成长空间也随之打开。受土地因素制约,河南金星啤酒投资进度低于预期,我们预计大部分订单有望于2015年确认。公司罐线业务发展势头良好,公司明年罐线订单有望继续有所斩获。

    关注 3:出口重拾升势,新兴市场潜力大

    公司设备在 2010 年之前以出口为主,随着国内业务快速增长,海外占比在 2013 年降至 23%。2014 年,公司出口业务重拾升势,上半年海外收入增长 34%,营收占比提升至 38%。公司的出口主要集中在新兴市场,如东南亚、南美、中东。新兴市场国家市场特点与中国类似,易拉罐消费提升空间巨大。

    关注 4:机器人、视觉传感、智能制造等新业务的延伸值得期待

    公司的核心技术优势体现在超薄金属加工以及漏光检测、高速图像检测等领域,公司的制盖、制罐生产线设备属于冲压自动化的范畴,公司未来的拓展仍以自动化为主,利用自身的技术优势,向机器人、自动化、视觉传感器、智能制造等领域延伸。

    关注 5:股权激励为业绩增长提供保障

    公司在 12 月 2 日发布股票期权激励计划,拟向公司高级管理人员、核心技术人员、核心业务人员等共 45 人授予不超过 60 万份股票期权,约占公司总股本的 1.13%。股票期权拟于 2015 年、2016 年和 2017 年分三次授予,授予的股票期权数量占本计划总量的比例分别不超过拟授予期权总数量的 25%、35%和 40%。行权业绩条件:以 2014 年净利润为基数,2015-2017 年净利润增速分别不低于 15%、35%和 65%(三年复合增速 18.2%)。

    首次授予的股票期权行权价格为 71.15 元/股。此次股权激励是公司激励机制的初次尝试,未来不排除加大激励力度。

    结论:

    公司传统盖线业务短期受行业投资放缓影响难见趋势性好转,但中长期仍将受益易拉罐消费的提升;通过金星啤酒项目进入两片罐生产线领域,切入市场容量更大的罐线市场;凭借自动化技术优势,公司未来向机器人、视觉传感、智能制造等新业务的延伸值得期待。我们预计公司 2014-2016 年的每股收益分别为 1.50 元、1.94 元、2.25 元,对应动态市盈率分别为 44 倍、34 倍、29 倍,给予公司“推荐”的投资评级。

    风险提示:

    金星啤酒罐线订单确认低于预期的风险。