公司成立于1999 年，从互联网宽带业务起家，目前是国内领先的云计算服务提供商和零售型第三方IDC 服务商，近年来得益于行业发展和公司一系列并购扩张，公司2017-2019 年营收复合增速超45%，归母净利润复合增速超35%，业绩表现抢眼。2020 年，由于公司零售型IDC 业务较多，部分企业和金融客户业务受新冠疫情影响造成需求延后，虽然业绩增速有所降低，但仍实现稳定增长，前三季度公司实现营收57.22 亿元，同比增长6.32%，实现归母净利润6.82 亿元，同比增长11.53%。

    聚焦一线城市市场，核心区域储备丰富。从需求和网络资源的区域分布来看，一线城市及周边城市的需求旺盛。公司目前运营的和规划的数据中心集中分布在北京、上海等一线城市或其周边，预计2020 年可供运营机柜约4 万，结合公司未来的规划，预计公司未来在北京和上海区域将拥有超10 万个机柜。在目前一线城市能效政策逐渐收紧的趋势下，公司的资源优势将进一步凸显。

    参考海外零售型IDC 龙头的经验，REITs 有望推动IDC 资源的价值重估。海外零售型IDC 龙头Equinix 在2015 年完成REITs 转型之后实现了二次腾飞，机柜规模迅速扩张，EV/EBITDA 也同时得到较大提升。

    公司作为国内零售型 IDC 龙头，大多数资源为自持物业，且资产质地较好，盈利能力较强，有望在REITs 推广和实施的过程中持续受益，实现公司的IDC 资源的价值重估。

    国内云计算产业规模增速领先，AWS 与无双科技将推动公司相关业务稳步上行。公司2015 年收购无双科技，2016 年获得运营AWS 国内业务的授权，云计算服务逐渐成为公司营收占比最大的业务，AWS 云计算的技术优势叠加公司的渠道优势有望进一步打开国内市场空间，无双科技专注数字营销类SaaS 业务，下游客户稳步拓展，有望为公司贡献增量收入。

    【投资建议】

    随着国家对“新基建”的不断推进，IDC 行业有望迎来新一轮投入期，同时，国内一线城市及周边区域IDC 需求旺盛，公司在相关区域IDC 资源储备丰富，IDC 业务有望受益于政策收紧和REITs 的推进实现价值提升；云计算服务业务方面，围绕AWS 和无双科技打造的云生态有望打开新成长空间。预计公司2020-2022 年营业收入为79.31/95.45/116.24 亿元， 归母净利润为9.70/11.96/15.00 亿元，EPS 为0.63/0.78/0.97 元，对应PE 为31/25/20倍，我们谨慎看好公司未来表现，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    云计算产业发展不及预期；

    公司建设进度不及预期；

    中美关系影响AWS 在国内业务的风险；

    商誉减值风险。