5G 与云计算推动IDC 业务发展，大型化数据中心趋势明显。中国公有云市场规模增速领先全球平均水平，5G 与云计算的高速发展带动IDC需求增长。同时，中国数据中心大型化趋势已经显现，2019 年大型及超大型数据中心的规模增速为41.7%，比重较2016 年大幅提升。

    　　深耕一线城市，北京资源优势明显。光环新网在北京、上海拥有大规模布局，深耕北京区域，可运营机柜数相对较多。公司现有8 个数据中心，其中位于北京的数据中心有东直门、酒仙桥、亦庄、科信盛彩太和桥、中金云网和房山数据中心。土地和电力资源是制约IDC 发展的重要因素，公司持有的一线城市资源具备长期价值。

    　　三大项目投产在即，未来三年IDC 业务增量确定性高。公司在建项目包括北京房山二期、河北燕郊三四期、上海嘉定二期、江苏昆山以及长沙一期项目，分布于北京、上海、河北、江苏、湖南等地，规划容量超过5 万个机柜，全部在建项目达产后，公司将拥有约10 万个机柜的服务能力。目前房山二期、燕郊三四期及嘉定二期的土建已基本完成，预计今年陆续上电，未来3 年IDC 业务将迎来增量，京津冀、长三角地区布局愈发完善，进一步扩大公司IDC 业务辐射范围。

    　　自建+零售模式下，IDC 业务毛利率业内领先。从IDC 业务毛利率来看，2020 年上半年，公司IDC 及其增值服务毛利率53.7%，在各项主营业务中毛利率最高，且毛利率在同业中居于高位，主要归功于重资产的自营自建模式和公司作为零售型IDC 供应商的较高议价能力，自建机房初始投资较大，其优势在于运营成本可控且节省租赁成本。

    　　投资建议：公司享有一线城市稀缺资源，凭借地理位置资源优势以及二十年的IDC 建设运营经验，公司已然占据第三方数据中心市场一方天地。且有多个项目投产在即，IDC 业务增量可期。我们预计光环新网2020-2022 年营业收入分别为78、93、115 亿元，归母净利润分别为9.3、10.6、13.1 亿元，EPS 分别为0.6、0.65、0.8，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：公司项目建设进展不及预期，子公司商誉减值风险，市场发展不及预期。