事件：公司于4 月21 日发布2020 年年度报告及2021 年第一季度报告，2020 年公司实现营收74.76 亿元，同增5.34%；实现归母净利润9.13 亿元，同增10.71%。2021 年一季度公司实现营收19.6 亿元，同降18.82%；实现归母净利润2.24 亿元，同增1.38%。

    2020 全年及2021Q1 业绩稳定增长。2020 年公司实现营收74.76 亿元，同增5.34%；实现归母净利润9.13 亿元，同增10.71%。其中云计算业务/ IDC及增值服务/ IDC运营管理服务/ 宽带接入服务分别实现营收55.44/ 16.58/1.8/ 0.55 亿元，分别同比变动+6.37%/ +6.85%/-9.03%/ +0.07%。2020 年为新老项目交替阶段，而全年业绩仍实现稳步增长主要系报告期内数据中心客户上架率提升，云计算业务平稳增长所致。2021 一季度，公司实现营收19.6 亿元，同降18.82%，主要系无双科技营收回归正常水平与去年同期相差较大；实现归母净利润2.24 亿元，同增1.38%；实现EBITDA4.1亿元，同增1.29%，一季度业绩整体较为稳定。

    控费稳健，盈利能力提升，现金流大幅改善。公司2020 年度销售费用/ 管理费用/ 财务费用分别为0.37/ 1.81/ 1.01 亿元，分别同比变化-44.41%/+5.33%/ -10.61%，其中销售费用大幅降低主要系人工成本降低以及支付佣金减少所致，三费率总计4.27%，同降0.68pct。2020Q1 三费率共计4.06%，同比微增0.63pct，公司控费能力稳健。此外，随着上架率提升及规模扩大，公司毛利率及净利率稳步提升，2021Q1 公司毛利率及净利率分别为19.93%/ 10.69%，同增4.22pct/ 1.69pct。现金流方面，2020 及2021一季度公司经营性活动现金流分别为14.48/ 3.34 亿元，分别同比提升140.19%/ 42.68%，现金流大幅改善。

    数据中心规模快速扩张，长三角及珠三角着重推进，围绕IDC 进行智能运维及技术创新，业绩释放可期：截止2020 年底，公司在津京冀及长三角地区拥有 8 处数据中心，均位于一线及周边坐拥资源优势，其设计容量为5 万个机柜，目前总上架运营机柜数3.8 万个，且在建及储备项目包括北京房山二期项目、河北燕郊三四期项目、上海嘉定二期项目、以及长沙一期、天津宝坻、浙江杭州等项目，规划容量达5.6 万个机柜，项目落成将大幅扩大公司机柜规模。截止2020 年底，房山项目一期中两栋楼上架率已达80%，房山二期已完成主体建设将于Q1 后完成验收，嘉定二期预计将于1H21 投产，此外天津宝坻云计算中心已落实能耗指标，预计将于2021 年内开工，公司IDC 扩张有序推进，未来将持续深化珠三角及长三角的布局。此外，公司围绕IDC 全方位推进“规划+运维”一体化运营管理体系，例如致力于建设综合智能分析系统、通过冷热电三联供等方式实现能源梯级利用等业务紧密契合碳中和等发展趋势。

    云计算业务持续打造新增长点，光环有云业绩高速增长。公司全方位围绕公有云提供多项辅助业务，例如已为国内外多家新能源汽车企业提供后台云服务、建立并运营覆盖全国主要热点城市的裸金属-云骨干接入网络，其中光环有云持续为客户提供以亚马逊共有云为核心的咨询、部署、运维等增值业务，于2020 年实现同比348%的高速增长，营收达1.95 亿元，2017-2020CAGR 达360%。此外，公司云业务上不断开拓新项目创造新利润点，2021 年3 月，公司与研华科技签署战略合作协议，开展PAAS、SAASLanding 业务，双方将于工业互联网、边缘云计算、机房运维等方面展开合作。

    投资建议：鉴于5G+云计算驱动数据流量激增未来IDC 成为刚需，公司数据中心规模快速扩张、在建项目稳步推进，且控费及现金流等公司运营层面良好，预计公司21-23 年归属于母公司股东净利润分别为：10.44 亿元、13.17 亿元、15.83 亿元，每股收益 0.68 元、0.85 元、1.03 元，PE 分别为26X，20X，17X，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧风险、供需关系失衡导致价格下降风险、5G 及云计算普及不及预期风险、公司规模扩张致使运营管理风险、宏观经济因素风险