1、事件：公司披露 2020 年报和2021 一季报，2020 年实现营业收入74.8 亿元，同比增长5.34%；归母净利润9.1 亿元，同比增长10.71%；2021Q1 实现营业收入19.6 亿元，同比减少18.82%，归母净利润2.2 亿元，同比增长1.38%。

    　　2、IDC 业务上架率提升，业绩稳健增长

    　　分季度收入环比持续改善，逐步走出疫情影响，十万机架未来五年稳步释放： 2020 年整体业绩在疫情带来的零售客户下架影响下仍保持稳健增长。截止2020 年报，公司围绕核心城市共布局数据中心机房十余座，其中运营机架数超3.8 万架，根据披露在建项目预计储备机柜超5 万架，有望未来五年内稳步释放。

    　　IDC 业务稳定增长，相关毛利率水平随上架率提升保持环比增长。

    　　半年度来看，2020 上半年受疫情刺激运需求增速加大，全年云计算收入55.4 亿元，同比增长6.37%，2018-2020 年CAGR 12.56%，全年IDC 总收入18.5 亿元，同比增长5.06%，其中IDC 及其增值服务毛利率自2019 下半年以来呈现逐步抬升态势，主要是上架率逐步提升。

    　　3、整体经营性现金流净额大幅改善

    　　2020 年实现经营性现金流净额14.5 亿元， 同比大幅增长140.2%。得益于公司稳定发展以及对运营资金的管理进一步增强，公司整体经营性现金流净额和期末现金余额大幅增长。

    　　4、核心能力延伸，长期形成多地三中心布局

    　　公司通过定制客户开拓逐渐由零售模式向零售&批发双轮驱动转型，同时发力IDC 规划与运维，向数据中心全生产周期延伸。

    　　同时持续加码布局京津冀和长三角地区，长期围绕一线城市周边核心区域延伸服务能力，形成多地三中心布局。

    　　根据公司公告，京津冀地区，房山一期#3 机房已与客户达成合作意向，预计2021 年具备全部投产能力，房山二期已完成楼宇主体建设，机电设计同步启动。燕郊三四期部分楼宇主体已封顶，并与客户达成定制意向，预计2021 年开始陆续投放。公司天津宝坻项目已完成立项备案并获得能耗批复，项目选址于京津中关村科技城核心区，整体园区项目建成后约3 万5KW 的2N 机柜，目前第一期项目规划建设5000 个机柜，预计年内开工。

    　　长三角地区，上海嘉定二期主体已完工，预计2021H1 投产。同时，昆山美鸿业绿色云计算基地项目（15000 个5KW 机柜）宣布终止，主要系公司仍未取得昆山项目能耗和电力批复等必要审批文件，短期不具备实施条件。公司同时披露计划在浙江杭州钱塘新区数字经济科创中心项目，计划建设1 万个6KW 的2N 机柜。

    　　此外，公司未来将进一步延伸自身在长三角和珠三角服务能力，逐步建立起多地三中心的布局。

    　　5、AWS 第三可用区年内启用，布局车联网、工业物联网领域AWS 相关业务稳定发展，由公司运营的亚马逊云科技（北京）区域将在2021 年内正式发布第三个可用区。同时布局具备未来潜在数据中心需求的智能汽车、工业互联网等多领域，已经为国内外多家新能源汽车企业提供后台云服务。2021 年3 月与研华科技签署战略合作协议，将独立负责WISE-PaaS 工业物联网云服务业务和WISEMarketplace应用商店业务在中国地区的运营等。

    　　6、投资建议

    　　受疫情影响2020 年云业务收入略低于预期，考虑公司一线区域核心资源优势， 叠加机柜上架加速，预计2020 年-2023 年收入103.0 亿元、123.6 亿元、N/A 调整为88.6 亿元、105.5 亿元、126.7 亿元，预计2020 年-2023 年归母净利润11.6 亿元、14.9 亿元、N/A 调整为10.7 亿元、12.7 亿元、15.4 亿元，对应现价PE分别为24X/20X/17X，维持“增持”评级。

    　　7、风险提示

    　　定增未能实施或低于预期风险；IDC 行业监管趋严，竞争加剧风险；IDC 机柜放量及上架不及预期风险；商誉减值风险；系统性风险。