事件：4月20日，公司发布2020年年报及2021年第一季度报告。2020年，公司实现营业收入74.76亿元，同比增长5.34%；实现营业利润10.33亿元，同比增长12.63%；归母净利润9.13亿元，同比增长10.71%。2021年第一季度，公司实现营业收入19.60亿元，同比下降18.82%；归母净利润2.24亿元，同比增长1.38%。

    　　2021年新项目机柜陆续投放，产能有望逐步释放。目前，房山一期项目3#机房与客户达成合作意向，房山二期项目已完成数据中心楼宇主体建设，机电设计同步启动。燕郊三四期项目部分机房楼宇主体结构已封顶，并与客户达成了定制意向，预计2021年度开始陆续投放机柜。上海嘉定二期项目土建主体已完工，可进一步开展机电安装工作，项目电力供应已全部到位，并与客户达成初步意向，预计年内将开始陆续投产。

    　　长沙一期、天津宝坻、浙江杭州等项目有新进展。长沙一期项目已完成立项备案，并取得能耗指标批复及环评批复，目前项目已形成初步设计方案，预计在2021年下半年开工建设。天津宝坻项目已完成立项备案等前期建设手续，并取得能耗指标批复，公司计划年内先行启动一期项目，规划建设5,000个5KW的2N标准机柜。此外，为拓展长三角地区业务范围，公司计划在浙江杭州地区投建数据中心项目，规划建设10,000个5KW的2N标准机柜，目前项目已完成立项备案，并取得能耗指标批复及环评批复。

    　　2020年公司云计算和IDC及其增值服务均实现增长。2020年，云计算业务收入55.44亿元，同比增长6.37%，IDC业务收入16.68亿元，同比增长6.85%。因疫情影响部分行业客户以及公司全年新增机柜数量较少，2020年公司IDC业务增速下滑。分地区来看，北京地区营业收入69.34亿元，同比增长5.98%；河北地区营业收入2.19亿元，同比下降0.04%；上海地区营业收入2.91亿元，同比下降8.48%。无双科技营收同比下降，导致公司一季度收入下滑。2021年第一季度，公司实现营业收入19.60亿元，同比下降18.82%；归母净利润2.24亿元，同比增长1.38%。营收下降主要原因系子公司无双科技营收同比下降。一季度毛利率19.93%，同比提升4.2个百分点，较2020年略降1.2个百分点。

    　　投资建议：公司享有一线城市稀缺资源，凭借地理位置资源优势以及二十年的IDC建设运营经验，已然占据第三方数据中心市场一方天地。且有多个项目投产在即，IDC业务增量可期。考虑到IDC项目投产及云计算业务未来增长不确定性，略下调此前盈利预测。我们预计光环新网2021-2023年营业收入分别为85、100、121亿元，归母净利润分别为10.5、12.2、14.3亿元，EPS分别为0.68、0.79、0.93，维持“增持”评级