事件：

    　　公司公布2020 年年报及2021 年一季报。2020 年公司实现营业收入74.76亿元，同比增长5.34%；归母净利润9.13 亿元，同比增长10.71%。2021年一季度公司实现营业收入19.60 亿元，同比下降18.82%，环比增长11.69%；归母净利润2.24 亿元，同比增长1.38%，环比下降3.15%。

    　　我们点评如下：

    　　一、IDC 和云计算稳健增长，IDC 上架率稳步提升公司2020 年业绩位于此前预告区间，IDC 及其增值服务和云计算业务继续保持增长势头。其中：IDC 及其增值服务收入16.68 亿元，同比增长6.85%。

    　　北京房山一期项目有序推进，机柜逐步释放贡献增量。子公司中金云网、科信盛彩净利润分别为3.29 亿和1.64 亿元。云计算业务收入55.44 亿元，同比增长6.37%。亚马逊云科技中国（北京）区域云服务业务进展顺利，无双科技净利润8705 万元。

    　　毛利率基本稳定，其中2020 年IDC 及其增值服务和云计算毛利率分别为54.85%和10.81%，同比分别提升0.39 和下降0.91 个百分点。公司IDC 业务上架率稳步提升，公司的数据中心项目分布于京津冀、长三角以及华中地区，公司在一线城市及周边持续储备新的数据中心资源，稀缺性和价值量得到进一步提升，IDC 业务盈利能力有望稳步提升。云计算业务围绕亚马逊云科技服务的各项增值服务，以及子公司无双科技的SaaS 服务，覆盖2B 和2C 市场，云计算业务对公司整体业绩形成有力支撑。

    　　经营现金流大幅改善，资本开支仍然保持增长。2020 年公司经营现金流净额14.48 亿元，同比增长140.19%，现金流情况大幅改善，主要是销售回款显著增加。购建固定资产、无形资产和其他长期资产的现金11.20 亿元，去年同期6.90 亿元，公司数据中心投入持续增加，奠定长期增长动能。在建工程7.48 亿元，其中主要包括燕郊二期、房山一期、亦庄等项目部分完工转固。

    　　二、IDC 规模持续扩张，规划项目达产后将拥有超过10 万个机柜公司继续推进全国IDC 业务战略布局，围绕京津冀、长三角等战略发展重点区域积极拓展，在河北、天津、上海、杭州、长沙地区均有在建和拟建数据中心项目，规划机柜数量达5.6 万个，全部在建项目达产后公司将拥有超过10 万个机柜的服务能力。新增的北京房山二期、上海嘉定二期、燕郊三四期及长沙一期等项目，计划通过定增方式融资建设，进一步改善公司资产负债结构，强化整体盈利能力。

    　　三、AWS（北京）云服务、无双科技SaaS 发展顺利云计算业务围绕亚马逊云科技服务，子公司光环有云的账单分析、运维服务；光环云数据的全流程支撑系统、交付系统和运维系统；无双科技的在线营销平台，通过持续的研发投入，不断丰富和强化云计算领域的技术实力和产品矩阵，为公司长期成长贡献新动能。

    　　四、盈利预测及估值

    　　根据公司新增IDC 项目以及已有项目上架情况，调整公司2021-2022 年净利润分别由13.3 和17.2 亿元至10.4、12.7 亿元，预计2023 年公司净利润15.5 亿元，对应2021-2022 年PE 分别为26 和21 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：IDC 上架不及预期、新建项目进度慢于预期、行业竞争超预期、云计算发展不及预期、商誉减值风险