光环新网2020 年营业收入74.76 亿元，YoY +5.34%；归母净利润9.13 亿元，YoY +10.71%；EBITDA16.46 亿元，YoY +9.64%。2021 年Q1 营业收入19.60亿元，YoY -18.82%；归母净利润2.24 亿元，YoY +1.38%。

    疫情影响下经营稳定，现金流大增。2020 年的新冠疫情使得公司在京数据中心项目的施工进度受到影响，包括房山在内的部分项目延后至今年交付，公司20 年机柜投放进度因此放缓。尽管部分受疫情影响的行业客户下架，但由于19 年新投放的机柜陆续上架，公司IDC 业务仍保持增长（YoY +6.85%）。

    由于加强销售回款，2020 年公司经营性现金流净流入14.48 亿元，同比大增140.19%；21Q1 经营性现金流净流入3.34 亿元，同比增加42.69%。

    零售批发双轮驱动，云化红利加速成长。数据中心主要的下游客户有云、互联网、金融、政企等，其中，云业务在近年保持快速增长。IDC 数据显示，2020 年中国公有云服务整体市场规模为193.8 亿美元，同比增长49.7%。随着云计算渗透率加强，云业务量增加，云厂商在未来仍将是数据中心收入的重要来源，不断驱动数据中心向大型化发展。公司此前主要项目为零售型数据中心，近年战略向零售与批发双轮驱动转变，今年新增机柜中大部分为批发项目，未来有望加速成长。

    一线布局逐渐完善，有望享受稀缺性溢价。云、互联网、金融等客户主要集中在我国北上广深等一线城市办公，由于传输时延以及人员维护问题将长期存在，客户仍会优先选择在一线城市拥有机房资源的IDC 厂商。我们认为，即使短期来看部分地区可能出现供给过剩，但长期来看这些需求仍会被逐渐填满，已有布局的IDC 厂商未来仍将受益。公司目前在北京地区优势明显，拥有房山云计算基地等地理位置优越的项目，在沪布局逐渐完善，嘉定二期预计今年上架，将拓展大湾区覆盖，未来有望充分享受稀缺性溢价。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年营收分别为 82.85、93.69、107.17 亿元，净利润分别为10.11、11.38、13.12 亿元，对应EPS分别为0.65、0.74、0.85 元。当前股价对应PE 值分别为25、22、20 倍，对应EV/EBITDA 分别为15、13、11 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：项目交付不及预期，客户退租带来短期业绩波动。