【投资要点】

    　　公司发布2020 年报及2021 年一季报，2020 年实现营业收入74.76 亿元，同比增长5.34%，实现归母净利润9.13 亿元，同比增长10.71%，实现扣非归母净利润9.03 亿元，同比增长9.93%，略低于前次预期。

    　　2021 年一季度公司实现营业收入19.6 亿元，同比下降18.8%；归母净利润为2.2 亿元，同比上升1.4%；扣非净利润为2.2 亿元，同比上升1%。

    　　IDC 业务稳健增长，毛利率依然行业领先。公司IDC 及其增值服务业务2020 年实现营业收入16.68 亿元，同比增长6.85%，毛利率提升0.39pct 至54.85%，依然保持行业内领先。云计算业务去年实现营收55 亿元，同比增长6%，亚马逊和无双科技业务进展顺利。今年一季度营收数据同比下滑，一方面是由于去年初国内疫情高峰时IDC 需求爆发，收入基数较高，另一方面是公司对无双科技进行了客户结构的优化，所以虽然营收同比下降，但公司盈利能力得到改善，一季度实现了净利润的同比提升。

    　　经营活动现金流大幅改善，期间费用率降低。公司2020 年经营活动现金流为14.48 亿元，同比增长140.19%，2021Q1 经营活动现金流为3.34 亿元，同比增长42.68%，回款能力提升，经营效率持续优化。

    　　期间费用方面，公司2020 年销售、管理、研发和财务费用率分别为0.49%、2.43%、2.91%和1.35%，同比变动分别为-0.44pct、0、-0.43pct和-0.24pct，人工成本和佣金费用降低，增强了公司的盈利能力。

    　　一线及周边区域机柜资源及储备充沛，将持续贡献增长动力。公司现有在运营数据中心8 处，设计容量约5 万个机柜，主要分布于北京、上海及其周边，在建及拟建项目规划机柜总量达5.6 万个，集中于京津冀及长三角地区，储备资源充沛，根据公司公布的调研活动信息显示，2021 年将能新增6000-8000 机柜，未来3 年有望每年新增1-2 万机柜，能够为公司持续贡献增长动力。另外，今年3 月5 日公司的定增获批，拟募集资金50 亿，主要用于数据中心建设、股权收购和补充流动资金，随着定增的逐步落地，公司的建设节奏也有望加快。

    　　【投资建议】

    　　IDC 是数据流量的物理载体，云化浪潮下公司作为国内零售型IDC 龙头将直接受益，同时，国内一线城市及周边IDC 需求旺盛，公司在相关区域IDC资源储备丰富，现有加规划机柜超10 万个，有望受益于政策收紧和供需情况改善，逐步体现至业绩的提升。云计算服务业务方面，围绕AWS 和无双科技打造的云生态有望打开新成长空间，客户结构优化下盈利能力也有较大提升空间。根据公司的年报、一季报及公司未来规划情况，我们下调了2021-2022 年的营收预测，上调了公司的毛利率，新增了2023 年盈利预测。预计公司2021-2023 年营业收入为86.03/97.65/109.84 亿元，归母净利润为10.86/12.64/14.67 亿元，EPS 为0.70/0.82/0.95 元，对应PE 为23/20/17 倍。我们谨慎看好公司未来表现，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　云计算产业发展不及预期；

    　　公司数据中心建设进度不及预期；

    　　中美关系影响AWS在国内业务的风险；

    　　商誉减值风险。