公司 2021 年上半年营业收入 39.36 亿元（yoy-0.94%），归母净利润 4.48 亿元（yoy-0.74%）。2021H1，公司 IDC 业务收入同比增长 8.52%，毛利率提升 3.32pcts，新上架机柜数约 3000 个，IDC 业务发展符合预期。展望未来，看好公司房山、燕郊和上海嘉定 IDC 项目稳步投产，公司 IDC 业务收入有望稳步提升，维持“买入”评级。

    　　各版块收入总体稳定，数据中心业务收入持续增长。2021Q1-Q2，公司营收分别增长-18.8%和 26.7%，归母净利润分别增长 1.4%和-2.8%。分业务来看，1）IDC：上半年公司 IDC 及其增值业务收入 8.76 亿元，同比增长 8.52%。公司 IDC整体上架率有所提升，IDC 业务毛利率达到 56.97%，同比增加 3.32pcts。2）云计算：上半年公司云计算业务总收入 29.21 亿元，同比下滑 3.17%。公司运营亚马逊云科技业务同比收入增长约 10%，毛利率、净利率均有所提升；公司互联网广告 SAAS 业务上半年收入同比下降约 17%；公司其他云业务（私有云、云服务等）同比增长约 50%。

    　　IDC 业务稳步发展，新增机柜逐步投产。截止 2021 年上半年，公司已投产机柜数超 4 万个，2021H1 新上架约 3000 个机柜（主要是房山一期和燕郊三期）。

    　　公司 IDC 业务已经形成了以北京为中心辐射京津冀，以上海为中心辐射长三角的多区域布局。公司未来新增机柜主要集中在“房山一二期”、“燕郊三四期”

    　　和“上海嘉定二期”这三个项目。1）房山一二期项目：当前房山一期项目已投产机柜规模达到 60%以上，其余在建部分已与用户达成合作意向，预计年内可全部投产。房山二期项目正在实施供电工程，预计 2022 年上半年可开始逐步投放市场；2）燕郊三四期项目：已有部分机柜为用户提供服务，预计 2021 年可投产机柜数量将超过 2,500 个；3）上海嘉定二期项目：已完成了土建主体建设，目前正在实施机电工程建设，预计年内陆续有机柜可以投放。展望未来，公司长沙一期项目和天津项目已开始筹备，预计今年下半年可以开工建设，有望进一步拓宽公司 IDC 业务布局。

    　　云计算业务深化与亚马逊合作，无双科技短期业绩或承压。1）云计算业务：公司运营的亚马逊云科技中国（北京）区域云服务进展顺利。2021 年上半年新推出产品 24 款，新落地服务和功能数量比去年同期增长 50%。2）无双科技：“双减”政策对线上教育行业的冲击叠加新冠疫情对旅游行业的不利影响，无双科技或面临下游客户需求减少风险，无双科技短期业绩或承压。

    　　风险因素：公司 IDC 机柜投产数不及预期；公司 IDC 机柜上架率不及预期；公司云计算业务发展不及预期；无双科技业绩不及预期；一线城市 IDC 需求量不及预期。

    　　投资建议：2021H1，公司 IDC 业务收入同比增长 8.52%，毛利率提升 3.32pcts，新上架机柜数约 3000 个，IDC 业务发展符合预期。当前公司已投产 IDC 机柜超4 万个，展望未来，看好公司房山、燕郊和上海嘉定 IDC 项目稳步投产，公司IDC 业务收入有望稳步提升。但是由于上半年疫情与政策因素，导致无双科技在教育、旅游、医疗等业务上有所萎缩，我们下调 2021/2022/2023 年归母净利润预测至 9.86/11.26/13.09 亿元（原预测值为 10.94/13.24/15.32 亿元），对应当前股本下 EPS 为 0.64/0.73/0.85 元（原预测值为 0.71/0.86/0.99 元）。对应其他可比公司：数据港（2022E 一致预期 38 倍 PE），奥飞数据（2022E 一致预期 30 倍 PE）。我们认为给予公司 2022 年 25 倍 PE 为合理估值，对应目标价 18 元，维持“买入”评级。