事件：公司 21H1 实现营业收入 39.36 亿元，YoY -0.94%；归母净利润 4.48亿元，YoY -0.74%。其中，21Q2 实现营业收入 19.76 亿元，YoY +26.72%；归母净利润 2.24 亿元，YoY -2.77%。

    　　IDC 业务稳定增长，在手项目逐步投产。公司不断强化一线核心区域布局，提升在手项目竞争力，目前已形成以北京、上海为中心，分别辐射京津冀、长三角的多区域布局，已投产机柜数量超过 4 万个。21H1，公司 IDC 业务营收 8.76 亿元，同比增长 8.47%；毛利率 56.97%，同比提高 3.32 pct；房山一期项目产能进一步释放，已投产机柜规模达到 60%以上，预计年内全部投产。同时，房山二期、燕郊三四期、上海嘉定二期等在手项目或于 2022 年上半年逐步投放，有望进一步巩固在一线区域的优势。

    　　云计算业务受外部因素冲击，与亚马逊云科技合作顺利。21H1 云计算业务营收 29.21 亿元，同比降低 3.18%。由于新冠疫情对旅游业、实体经济的冲击，以及“双减”政策对线上教育行业的影响，子公司无双科技的业务受到一定影响，目前正积极调整客户结构，加大新业务方向的研发。主要的 AWS 业务进展顺利，21H1 推出了 24 项新产品，新落地服务和功能数量同比增长 50%。

    　　随着无双业务的调整以及 AWS 业务的扩展，未来云业务有望恢复稳定增长。

    　　北交所设立带动环京 IDC 需求，公司位置优越有望受益。由于互联网、金融等企业的总部主要集中在我国北上广深等一线城市，出于降低网络时延及提升运维便利性的考虑，客户仍会优先选择在一线城市拥有机房资源的 IDC 厂商。其中，金融客户对 IDC 的位置及服务质量最为看重，价值量最高。我们认为，北交所的设立将会带动环京 IDC 的增量需求，拥有优越地理位置的 IDC厂商将最为受益。随着公司房山二期等项目逐步上架，公司稳固北京地区的优势，在沪深布局逐渐深化，未来有望充分享受 IDC 核心市场的稀缺性溢价。

    　　盈利预测与投资评级：由于云计算业务面临外部不确定性，我们下调公司盈利预测。我们预计公司 2021-2023 年营收分别为 79.85、93.69、107.17 亿元，净利润分别为 9.71、11.34、13.07 亿元，对应 EPS 分别为 0.63、0.73、0.85 元。当前股价对应 PE 值分别为 23、20、17 倍。公司 EV/EBITDA 分别为 14、12、10 倍。我们看好公司凭借出色的运维水平和资源优势，抓住 IDC行业红利，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：IDC 上架速度不及预期，云资本开支不及预期。